华创证券-东山精密-002384-重大事项点评：拟剥离LED，战略资源聚焦汽车电子业务，再造东山可期-221013

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　　事项：
　　公司拟将持有的盐城东山60%股权转让给国星光电，本次交易完成后公司持有盐城东山40%股权，盐城东山将不再纳入公司合并报表范围。
　　评论：
　　公司加快战略聚焦，优化资源加大汽车投入，蜕变正在进行时。公司已经制定了汽车+消费电子的双轮驱动战略，未来资本开支将全力围绕T客户展开。LED作为公司传统业务，收入贡献较大而利润贡献较小，为进一步整合集团资源，优化资本配置，公司本次与国星合作有望实现双赢。小间距LED封装已经进入行业洗牌期，东山和国星作为国内头部厂商，本次整合后有望形成进一步优化行业格局，过去两头在外的加工模式缺乏对上下游议价权，竞争加剧下盈利能力弱，本次交易完成后行业供给有望显著集中，行业有望加速出清改善。
　　收入结构持续优化，财务报表改善更进一步。盐城东山为公司LED业务经营实体，21/22H1收入为26亿/11.3亿，营收占比8.19%/7.78%，毛利率分别为18.31%/12.61%，毛利分别为4.77亿/1.43亿，毛利贡献分别为10.22%/6.79%，今年受下游需求影响，盈利承压，本次交易完成后，LED业务不再并表，仅持股40%，集团负担大大减轻，作为传统低盈利业务，LED板块对公司整体影响将显著减弱，财务报表将充分体现消费电子稳健及汽车高成长性。
　　战略聚焦清晰，汽车业务加快落地，再造东山可期。公司自21年提出汽车电子战略以来，围绕T客户单车价值快速提升（定点+小批量已突破5000元），软板、硬板、结构件、触控显示立体化发展布局，公司凭借其平台化国际化优势对传统零部件厂商形成降维打击，以A+T大客户实现双轮驱动。坚定看好公司由传统消费电子制造向消费+汽车电子平台型企业转型。
　　投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在智能硬件/新能源时代的产业布局，维持公司22/23/24年EPS预期分别为1.41/1.81/2.34元，公司汽车业务积极拥抱T客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，故综合参考拓普集团/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们认为公司的估值体系正在从传统消费电子公司切入到汽车零部件，给予公司2023年25xPE，目标价为45.25元，维持“强推”评级。
　　风险提示：手机、汽车销量不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧