中信证券-国能日新-301162-投资价值分析报告：领跑功率预测市场，高粘性能源SaaS模式-221014

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　　推进功率预测考核、现货市场发展、风光装机规模增长等带动功率预测市场快速增长；预测精度高、服务网络完善、先发优势突出等推动公司在功率预测市场竞争优势突出，属于业内稀缺的新能源SaaS标的；高粘性和风光快速发展推动公司功率预测产品收入快速增长，且服务收入在整体收入中占比不断攀升，预计公司2020~2024年单站功率预测服务收入年均复合增速为23%。首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价88元。
　　▍深耕功率预测市场多年，清洁能源管理专家。公司致力于新能源行业的数据应用与开发，功率预测类产品领跑行业，2019年在风光功率预测领域市占率均约20%且均位居行业第一，同时功率预测精度在业内领先。公司以新能源发电功率预测产品为核心，其在整体营收中占比持续超过65%。近年来营收及业绩增长迅速，2017~2021年，营收与归母净利润年均复合增速分别为20.4%/26.6%。
　　实控人为董事长兼总经理雍正先生，截至1H2022持有公司26.83%股份。
　　▍功率预测需求持续攀升，预计“十四五”年均复合增速20%。为解决新能源出力不稳定性和电力系统需要实时平衡的矛盾，诞生了新能源功率预测需求。国家发改委及能源局等主管部门正持续加强对新能源功率预测的考核，功率预测准确性成为影响新能源电站盈利能力的重要因素。目前的功率预测精度考核集中在单电站而非发电集团整体，因此需求主要为单电站功率预测需求。新能源快速发展、考核内容日益增多以及现货市场加速发展推动下，我们预计国内新能源发电功率预测产品市场规模将快速增长，2025年末将达到19.5亿元，对应CAGR接近20%。
　　▍产品及服务质量领先市场，能源SaaS模式持续创收。功率预测产品分为一次性通用型硬件设备销售以及持续性预测软件服务两类，因此持续绑定客户依赖功率预测服务能否在预测精度和服务质量方面实现差异化，公司因预测精度高、服务网络完善、先发优势突出等进而竞争优势突出。功率预测服务属于典型的能源SaaS模式，且公司的竞争优势确保其业务极具黏性，电站客户留存率持续超过90%。高粘性和风光快速发展推动公司功率预测产品收入快速增长，且服务收入在整体收入中占比不断攀升。我们预计2024年公司单站功率预测服务收入将增至3.67亿元，对应2020~2024年年均复合增速为23%；预计2024年单站功率预测服务收入规模将达到2,50亿元，在整体收入中占比增至68%。
　　▍延伸布局电力交易与虚拟电厂，打造业绩新增长点。公司依托新能源电站管理与功率预测底层技术，研发多目标优化及多属性决策理论的电力交易策略及相关辅助交易产品，于2022年7月推出“电力交易辅助决策平台2.0”，为客户提供电力交易信息化工具。此外公司积极参与虚拟电厂配套IT服务开发，已组件团队于全国多地探索虚拟电厂业务模式。公司通过基于现有业务延伸布局电力交易与虚拟电厂业务，有望为公司业绩带来新增长，深化公司产业链布局。
　　▍风险因素：市场竞争加剧；电力行业政策变动；公司产品研发进度不及预期；公司新业务拓展不及预期；境外公司拒绝销售气象数据。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为0.75/1.04/1.28亿元，同比增长28%/38%/23%，对应2022~2024年EPS分别预测为1.06/1.47/1.81元，当前股价对应PE分别为72/52/42倍。参考可比SaaS公司（用友网络、金山办公、广联达、中国软件）2023年60倍PE的平均估值水平（基于Wind一致预期），我们给予公司2023年60倍目标PE，目标价88元，首次覆盖，给予“买入”评级。