国联证券-奥浦迈-688293-培养基+CDMO双轮驱动业绩高增长-221014

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　　投资要点：
　　国产培养基龙头，业绩高速增长
　　奥浦迈成立于2013年，是国产高端培养基龙头。公司创始人、董事长肖志华博士和其他核心技术人员行业和研发经验丰富，公司技术和客户资源优势突出。
　　受益下游生物药需求持续旺盛，公司近年来业绩快速增长，2018-2021年营收CAGR为85%，2022年上半年营收同比增长78%，归母净利润同比增长181%。
　　培养基是生物药上游核心原料，国产市占率有望持续提升
　　细胞培养基是生物药研发和生产中关键原材料之一，市场快速扩容。2021年全球培养基市场规模21亿美元，预计未来五年CAGR为10.7%。中国培养基市场增速远超全球，2021年市场规模26亿元，预计未来五年CAGR为22.0%。国内培养基市场目前以海外品牌为主（CR3=65%），在国内生物药尤其是抗体药医保降价大背景下，培养基国产替代趋势明显，国产培养基市场份额从2017年19.2%增长至2021年33.7%。
　　深耕高端培养基领域，培养基与CDMO协同发展
　　培养基：公司培养基种类齐全，产品品质不断优化，在中国蛋白及抗体药物培养基市场份额为国产第一（2020年6.2%），培养基业务2018-2021年收入CAGR为86.5%。公司积极扩张产能，2021年6000 m2培养基二期生产基地投产，单批次干粉和液体培养基生产能力突出。随着下游客户研发管线持续推进，培养基有望继续快速放量。
　　CDMO：公司目前能够提供临床前至临床早期阶段的中试生产服务，已成功为数十个创新药开发细胞株，协助药品进入到临床阶段。依托培养基积累的技术和客户基础，CDMO收入规模不断扩大，2019-2021年收入CAGR为61.6%。
　　CDMO服务早期锁定客户，伴随客户研发项目向后推进，进一步带动公司培养基收入增长并提升长期客户黏性。上市后随着二期CDMO生产基地在未来投产，产能瓶颈有望解除。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-2024年收入分别为3.43/5.27/7.32亿元，增速分别为61.3%/53.6%/39.0%，未来三年CAGR为51%；净利润分别为1.10/1.77/2.41亿元，增速分别为82.1%/61.2%/36.0%，未来三年CAGR为59%，对应PE分别为84/52/38X。公司是国产中高端培养基龙头，综合DCF绝对估值和可比公司相对估值，给予公司2023年60倍PE，对应市值106亿元，目标价为129.78元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　培养基配方流失或失效、下游客户产品研发失败或无法产业化、进口替代不及预期、行业竞争加剧。