招商证券-顺丰控股-002352-Q3业绩略超预期，持续看好经营效益改善-221014

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　　顺丰控股发布2022年前三季度业绩预告。预计实现归母净利润44.2-45.7亿元，同比增长146-154%；实现扣非归母净利润38-39.5亿元，同比增长1041-1086%,其中Q3实现归母净利润19.1-20.6亿元，同比增长84-99%；扣非净利润16.5-18亿元，同比增长104-122%。
　　产品结构优化成效逐步显现，三季度业务量增速有所回暖；同时资本开支规模收窄，成本优化带动毛利率修复。
　　公司产品结构调优完成，总体件量增速持续回升。进入三季度，公司业务量增速持续修复，8月业务量增速修复至9.2%，市占率为10%。时效业务中工业品寄递及电商退货件进展顺利，国际及供应链业务收入同比保持高增（ 300%+）。中高端快递业务竞争格局稳定，单票速运物流价格达到15.61元，同比保持相对稳定。目前顺丰产品结构调整已经完成，后续业务量增长压力得到缓解，看好双十一旺季行业量价齐升。
　　顺丰持续推进精益化资源规划和成本管控，在多网融通方面进一步加强网点/中转场/干支线运输资源和跨业务板块的资源协同，提升资源使用效率和投入产出比。三季度顺丰成本管控持续加强，预计Q3净利率提升至2.8%，环比增加0.6pct。另外，在9月21日，国常会指出，在第四季度将收费公路货车通行费减免10%，预计对顺丰Q4成本优化达到1亿元左右。综合来看，旺季量价齐升叠加成本优化，预计Q4公司业绩继续复苏。
　　快运/冷链/同城/国际业务等新业务实现全面改善。由于并表嘉里物流以及公司自身强大的端到端服务能力，公司国际业务同比实现高增。另外，鄂州机场货运航班预计年底启航，届时有望带动公司业务量/服务时效/运营效率的全面改善。
　　投资建议：公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果。疫情散发背景下，顺丰仍然将依托强大的端到端物流服务能力提升全国供应链稳定性。另外股权激励计划坚定发展信心，中长期国际业务打开成长空间，我们看好公司盈利逐步释放。我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为64/89/129亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期、新业务发展不及预期、业绩测算风险。