国海证券-9月金融数据点评：政策推动融资需求改善-221013

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　　事件：
　　2022年10月11日央行公布9月初步核算金融数据：9月末，社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%；当月新增3.53万亿元，比上年同期多增6274亿元；M2余额262.66万亿元，同比增长12.1%；M1余额66.45万亿元，同比增长6.4%。
　　核心观点：
　　9月社融总量超预期增长，结构进一步优化。9月，社融存量同比增长10.6%，增速较上月高0.1个百分点。当月新增3.53万亿元，同比多增6274亿元，高于市场预期（万得一致性预测2.8万亿元）。主要贡献项是人民币贷款和表外融资，分别同比多增7964和3555亿元；主要拖累项是政府债券，同比少增2541亿元。
　　货币和财政政策持续发力，生产积极性回升、基建高速增长带动企业部门贷款需求明显好转。企（事）业中长期人民币贷款当月新增1.35万亿元，同比多增6540亿元；信托、委托和中长期贷款之和当月新增1.48万亿元，同比多增9975亿元；短期贷款增加6567亿元，同比多增4741亿元。相反，票据融资当月减少827亿元，同比多减2180亿元，同时国股银票转贴现利率9月延续上行态势，银行风险偏好转好。
　　政策性开发性金融工具集中投放等因素助推表外融资规模增加。表外融资当月新增1449亿元，同比多增3555亿元。其中，信托贷款当月减少192亿元，同比少减1906亿元。在资管新规过渡期结束后，信托贷款压降速度有所放缓。同时，委托贷款当月新增1507亿元，同比多增1529亿元。8、9连续两月委托贷款出现大幅同比多增，主要原因可能是8、9月政策性开放性金融工具集中投放，主要以股东借款方式补充项目资本金，或部分体现在委托贷款项下。
　　虽然本月社融超预期增长，仍需注意到购房需求、消费需求不足，住户部门贷款新增乏力。住户部门人民币中长期贷款当月新增3456亿元，同比少增1211亿元。房地产需求依然处于低迷状态。住户部门短期贷款当月新增3038亿元，同比少增181亿元。根据人民银行公布的最新城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多消费”的居民占22.8%，比上季减少1个百分点，疫情反复、居民消费意愿不足致使居民短期贷款新增乏力。
　　受发行节奏错位等因素影响政府债券同比少增，预计下月新增压力将进一步缓和。政府债券当月新增5525亿元，同比少增2541亿元。本月政府债券净融资新增主要体现在国债净融资额增加，1-9月国债净发行约1.7万亿元，占中央赤字预算的64.7%。考虑到国常会提出的用好5000多亿元专项债结存限额要求在10月底前发行完毕，预计下月政府债券新增压力将进一步缓和。
　　M1、M2和社融、M2剪刀差均收窄，流动性淤积问题有所改善。9月M2同比增长12.1%，较上月回落0.1个百分点；M1同比增加6.4%，较上月上升0.3个百分点，剪刀差从6.1%收窄至5.7%。可能与去年同期基数变动及当月企业生产积极性回升，企业对未来预期好转有关。社融增速继续低于M2，但剪刀差收窄至1.5%。8月、9月连续两个月MLF缩量操作，叠加贷款有效需求回升，使得流动性淤积的问题有所改善。
　　社融连续两个月超预期增长，反映政策助推作用不断显现、经济内生修复动力不断积聚。四季度，随着政策性开放性金融工具落地带动项目配套融资增长，基建领域持续高速发展带动上下游企业中长期贷款需求改善，“保交楼”及其他房地产领域稳楼市、稳预期政策带动地产相关投融资活动弱企稳，社融有望继续维持高速增长。
　　风险提示
　　疫情反复；经济恢复不及预期；人民币汇率变化超预期。