山西证券-山西汾酒-600809-青花系列延续高增，业绩符合预期-221013

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　　事件描述公司发布公告称，经初步核算，2022年1-9月，公司预计实现营业总收入221亿元左右，同比增长28%左右；预计实现净利润70亿元左右，同比增长42%左右。
　　事件点评
　　 Q3营收环比改善，业绩符合预期。2022Q3预计实现营业收入67.7亿元，同比增加31.7%，预计实现净利润19.5亿元，同比增加44.3%，环比加速增长，主要在于公司针对点状疫情灵活调整营销政策，持续优化产品结构，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。具体来看：1）分产品，公司汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，预计Q3青花系列延续高增长，其中青花25迎合省内结构升级，增速最高，青花20延续较快增长，青花30复兴版动销信心恢复；腰部产品适当发力，Q3巴拿马增速预计20%+；玻汾延续控量策略,预计处于持平状态。2）分渠道，全年总量不变，三季度还是保证省外，省内控货。三季度末省外市场大部分已经完成了全年任务的90%，省内节奏是控制在85%左右。
　　 Q4预计延续高增，清香势头向上。公司2022年2季度增速环比下降，主要在于主动调整结构、调整节奏，Q3随着终端动销持续改善，公司把握双节旺季机遇，有序出货。今年整个汾酒销售系统模式发生变化，按照月份下配额，市场投放精准度更高，注重季度间增速平衡，预计Q4营收增速35%左右。此外从香型发展来看，清香崛起，但是清香热还未真正开始。清香崛起是由汾酒历史积累释放和高速发展造就的，清香型白酒目前未形成品牌阵营和品牌梯队。在清香龙头汾酒的引领下，清香型白酒已爆发出强劲的增长势能，清香品类正加速扩容。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：短期看二季度调整节奏，三季度业绩环比改善，全年任务目标完成无虞。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率将不断提高。预计2022-2024年公司归母净利润75.77亿、98.75亿、125.65亿，EPS分别为6.21元、8.09元、10.30元，对应当前股价，PE分别为45倍、34倍、27倍。维持“买入-A”评级。
　　风险提示：疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险