中诚信国际-货币政策及利率债2022年前三季度回顾与下阶段展望：“总量+结构”工具持续发力，收益率或围绕2.75%中枢波动-221013

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　　货币政策展望：稳健基调下更加注重国内外协调，存在跨年降准可能
　　在经济修复仍面临多重挑战的背景下，货币政策仍难大幅收紧，将为实体经济修复提供适宜的金融环境；同时，在海外环境趋于严峻复杂下，货币政策也将更加注重国内外协调。政策支持方向上，结合近期货币政策委员会三季度例会表述，后续或对基建、制造业、消费等重点领域进一步加大金融支持力度。对于后续政策操作，我们认为，稳信贷和降成本仍是后续央行工作重点，或进一步加强再贷款、PSL等结构性工具的使用力度；同时，在四季度MLF到期规模相对较高、年末取现需求增加下，考虑到为银行提供长期稳定的资金来源以增强信贷总量的稳定性，或存在降准的可能性。
　　利率债展望：年内待发规模近5万亿，收益率中枢或为2.75%左右
　　发行规模预测：利率债全年发行规模或超22万亿，四季度仍有近5万亿待发。其中地方债发行规模或为9000亿元，新增专项债仍有6000亿元待发；在今年调增政策性银行信贷额度以及专项建设债重启的背景下，政策性银行负债端或需进一步加大资金筹措力度，四季度政金债仍需发行1.8万亿元，供给压力较前三季度有所增加；国债全年发行约为8.5万亿元，四季度仍有超2万亿待发，较三季度有所回落。
　　收益率走势：9月末以来，伴随降息利好作用逐步弱化，叠加政策频出提振市场信心，收益率快速上行，后续若无超预期宽松货币政策落地，收益率或较难回落至此前低点2.58%；同时，在经济修复仍偏弱、季节因素等影响下，收益率大幅上行动力不足，叠加资产荒下利率债配置需求或有所上升以及前期降息带动利率中枢下行，收益率也较难突破前高2.85%，整体或呈区间波动走势，波动中枢或为2.75%左右。伴随春节后复产复工，前期促基建稳投资政策效果或加快显现，宏观数据或边际改善，节后收益率中枢或小幅上行。
　　前三季度政策与流动性回顾：“总量+结构”工具继续发力，利率中枢下行
　　货币政策特点：第一，价格工具使用频次增多，三季度再次下调政策利率；第二，再贷款类型及规模不断丰富，三季度增加设备更新改革领域金融支持；第三，公开市场操作根据流动性需求灵活调节，三季度逆回购大多维持地量投放。
　　货币市场利率：今年以来，受央行降息、全面降准等因素影响，银行间流动性较为宽松，资金利率中枢逐季下行。前三季度DR007和R007中枢分别为1.77%、1.92%，分别较去年同期下行40.31BP、39.14BP。
　　前三季度利率债回顾：发行规模同比上升，降息落地收益率中枢下行
　　一级市场：前三季度，利率债发行规模较去年同期增加2.62万亿元至17.41万亿元。利率债发行利率中枢下行，地方债发行利差继续收窄。
　　二级市场：前三季度交易规模较去年同期增加27.13万亿元至124.01万亿元。利率债收益率整体呈区间波动状态，10年期国债收益率中枢同比下行，降息落地推动三季度中枢进一步回落。