申万宏源-商业贸易行业2022年三季报业绩前瞻：消费恢复性增长，基本面有所改善-221013

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　　消费持续恢复性增长，线上消费展现强韧性，2022年1-8月社零总额同比增长0.5%。（1）据国家统计局数据，2022年1-8月社零总额282,560亿元，同比增长0.5%，两年平均增速为8.95%，7、8月社零总额同比分别+2.7%、+5.4%，基本面延续恢复性增长态势；（2）线上消费平稳增长韧性强，1-8月全国网上零售额84,295亿元，同比增长3.7%；实物商品网上零售额72,414亿元，同比增长5.8%。据测算7/8月实物商品网上零售额为8,660/9,261亿元，同比增长6.3%/6.5%，线上渗透率为24.1%/25.5%，同比+0.8pct/+1.9pct；（3）据中华全国商业信息中心数据，7、8月全国百家大型零售企业零售额同比分别增长1.9%及下降2.0%，疫情对线下零售扰动仍在持续。
　　零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：三季度消费韧性强，供应链履约能力环比明显改善，但局部地区仍受疫情扰动，预计FY2Q23阿里GMV同比小个位数下滑，客户管理收入710亿元，同比基本持平。各业务线持续降本增效，利润端表现或超市场预期。预计FY2Q23收入达2113亿元，同比增长5.3%，调整后EBITA同比增长6%至296亿元。（2）京东：京东核心业务展现强经营韧性，核心品类家电3C增速较快，大商超继续发挥增长引擎作用。集团聚焦降本增效，京东零售利润增厚，京东物流亏损维持低位，新业务进一步减亏，我们预计22Q3收入同比增加11%至2427亿元，调整后归母净利润为72亿元。
　　专业零售板块：（1）周大生：三季度黄金珠宝消费需求回补，头部珠宝公司持续受益。周大生钻石镶嵌产品配货模型9月陆续落地到店，黄金产品配货模型稳步推进，单店收入有望进一步提升。公司持续推进省代，提升门店货量、款式及陈列进一步促进黄金产品周转，推动公司市占率进一步提高。考虑疫情影响，预计公司22Q3收入同比增长0-5%，归母净利润同比减少0-5%。（2）老凤祥：公司成立老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心，提升黄金珠宝产品自主设计研发能力强化品牌认知，9月底发布“藏宝金”主题高端精品线，持续完善国潮系列产品矩阵。同时，公司加速推进加盟渠道拓店，完善多元化销售场景，不断提升市场覆盖面和占有率。“双百行动”综合改革有序推进，提升公司管理能效。我们预计公司22Q3收入同比增长5-10%，归母净利润同比增长5-10%。
　　超市百货板块：（1）永辉超市：公司加速转型，“仓店合一”模式开启多城试点，持续调优既有门店改善盈利能力。此外公司持续发力供应链建设及科技中台的打造，运营效率改善显著，线上业务减亏能力提升，我们预计公司22Q3收入同比增长0-5%，归母净利润转正；（2）家家悦：公司持续加大生鲜品类的研发投入，强化生鲜供应链壁垒优势，重点布局现有城市打造区域密集、多业态发展模式，坚持数字化转型和供应链社会化服务能力的提升，同店经营效率稳中求进，省外亏损有望改善。预计公司22Q3收入同比增加8-12%，归母净利润同比增加5-10%；（3）红旗连锁：公司持续优化成都周边门店网络布局，同时以“红旗云”为中心加大与线上平台业务合作，优化到家业务，积极相应当地政府促消费和疫情保供政策，形成线上线下有效协同联动互补。预计公司22Q3收入同比增加5-10%，归母净利润同比增加5-10%。（4）重庆百货：公司持续推进以消费者为核心的六大能力建设，加快经营及供应链变革，推动实现系统性降本增效和四大业态经营能力的提升。同时，公司携手各平台打造多元化消费场景，实现线上线下多渠道多触点引流。预计公司22Q3收入同比减少0-5%，归母净利润同比减少0-5%；（5）天虹股份：三季度部分地区疫情反复，线下客流恢复小幅承压，公司有效融合第三方渠道（京东到家）功能与自营平台，实现供应链效率及数字化能力提升，推动线上业务高速发展。同时，公司加速门店商品品类结构及服务优化升级，通过线上线下联动实现全渠道营销，社区百货门店向社区生活中心转型成效显著。考虑疫情反复，预计公司22Q3收入同比减少0-5%，归母净利润同比减少0-5%。
　　投资分析意见：消费恢复性增长，线上零售展现强韧性，不同板块景气有所分化。2022年三季度供应链履约能力显著改善，头部平台各业务条线降本增效成效显著，远中近场电商实现有效协同。各地区促消费政策措施拉动消费增长，预计随着疫情受控，消费市场将实现稳步恢复，重点领域消费潜力将进一步释放；建议重点关注电商龙头京东、美团、拼多多、阿里巴巴；拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店龙头红旗连锁；受益于中秋国庆期间婚庆需求提升，通过加盟提升市占率的黄金珠宝龙头老凤祥、周大生。建议关注估值处于低位，拥有自有物业，安全边际高的百货龙头王府井、重庆百货、天虹股份。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、疫情反复等。