西牛证券-虎视传媒-1163.HK-不利的市场环境带来挑战，低估值仍为维持“买入”的主因-221013

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　　虎視傳媒(01163.HK)於2022年上半財年收入同比增長32.7%至1.9億元人民幣，增長主要來自於從事教育及金融行業的客戶貢獻有所提升。從事工具及內容應用程序開發的客戶仍然為集團的主要收入來源，其佔2022年上半財年約42.7%的總收入。然而，集團同期毛利率按年下跌6.6個百份點，導致淨利潤較去年同期相比下降54.0%，而淨利潤率則跌至3.3%。
　　疲弱的市場下個別客戶仍然錄得增長: 2022年上半財年，從事教育及金融行業客戶收入的復甦令人鼓舞。特別是中國的教育產業自去年雙減政策後持續萎靡，爭扎求存下從業者傾向開拓並把廣告投放於境外市場。此外，集團亦成功於東南亞獲取金融機構客戶，並協助其在全球市場投放廣告，帶動來自於金融機構客戶收入同比增長12.7x。
　　利潤率持續低迷，短期內難以逆轉:對廣告中介公司而言，2022年仍然是相當具挑戰性的一年，不明朗的前景削弱客戶需求及其整體的廣告預算。儘管我們理解虎視傳媒(01163.HK)採取低利潤策略以維持客戶關係的必要性，但在現時具挑戰性的市場下競爭利潤率受壓是無法避免。
　　不利的市場環境帶來負面前景，低估值仍為維持「買入」的主因:我們欣賞虎視傳媒(01163.HK)在疲弱且具挑戰性的環境下仍然積極尋找新的增長動能，尤其是AI配音、3D虛擬人、擬真人技術能有效降低投放成本，惟我們認為進取的定價策略仍然會擠壓集團的利潤率。因此，我們i)維持對集團的收入預期以反映集團以收入為本的發展策略、ii)削毛利率預測1.0個百份點– 2.3個百份點、iii)下調淨利潤率預測0.9個百份點– 2.0個百份點及降淨利潤預測19.7% - 44.3%。我們相信集團股價的急挫已部份反映其轉向負面的前景、持續上升的折現率及市場氣氛疲弱導致的估值收縮。但我們認為集團現時的估值偏低，即使把極端波動性及風險溢價上升的因素考慮在內，我們仍然相信目前的估值能夠提供足夠的防守力。因此我們維持集團「買入」評級，惟削目標價至每股0.42港元，相當於2022年/2023年/2024年19.0x/11.5x/8.9x預測市盈率。