长江证券-华测导航-300627-处变不惊，游刃有余-221013

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　　事件描述
　　2022年10月11日，公司发布2022年三季度业绩预告。2022Q1-Q3，公司预计归母净利润2.17-2.20亿元，中值2.19亿元，同比增长24%；单Q3，预计归母净利润8216-8716万元，中值8466万元，同比增长25%；预计扣非归母净利润中值6596万元，同比增长36%。
　　事件评论
　　按照2021年报指引，公司2022年净利润目标为3.7亿元，同比增长26%。我们认为公司有望顺利完成目标，在此基础上分季度看业绩同比增速，2022Q2为13%，2022Q3中值为25%，2022Q4则为29%，预计呈现逐季加速向上趋势。公司解决方案中部分前三季度完成的项目将在四季度集中结算，因此每年四季度是公司利润额贡献最高的时期。
　　我们预测公司三个方向或贡献较大：（1）海外市场。2021H、2021、2022H公司在中国大陆和国外市场的营收增速分别为69%/144%、31%/59%、4%/33%。自2021年起，海外增速都显著高于国内增速，主要受益于海外市场空间大及公司产品性价比高于国外竞品。以天宝为例，2021年，天宝北美之外的市场营收超100亿元；华测海外营收仅仅3亿元。我们认为公司海外业务高增速或可持续，成为公司未来长期增长的重要动力引擎。
　　（2）新型测绘设备（无人船、激光雷达、无人机）。地理信息等领域信息采集3D化、无人化趋势明显加速，无人船、无人机需求旺盛。公司成功实现激光头自研，激光雷达成本大幅降低，并于2022年推出更具性价比的AU20款激光雷达，市场有效下沉，激活新需求，为2023年持续高增长打好基础。我们认为新型测绘设备当前行业渗透率较低，潜在市场空间较大，且随着公司推出更具性价比的产品，行业渗透率或可加速提升，叠加该类产品在公司营收中占比较高，有望成为公司近年营收重要增量来源，保障公司业绩增长。
　　（3）农机自动驾驶。农村土地加速集约化趋势，农场形态自北向南延伸，市场高速增长。公司农机产品凭借规模及自研优势成本显著低于竞争对手，市场份额持续提升。天宝农机相关产品自1999年至2021年，产品形态逐步从硬件拓展至软件、订阅服务领域，营收增长60倍。随着我国人口老龄化和劳动力成本不断上升，农业市场未来成长空间巨大。
　　新园区搬迁顺利，智能驾驶业务整装待发。公司于2022年10月10日公告正式搬迁至华测时空智能产业园，园区新建全自动车规级产线。公司目前已经取得7家车厂定点函，预计2022年开始批量生产交付，含车量逐季提升。同时，我们建议关注公司SWAS订阅服务对汽车及其他业务的协同，增强客户黏性和整体竞争力，亦有助于提高公司毛利率。
　　投资建议及盈利预测：华测导航作为我国高精度定位龙头企业，具备全产业链自研能力，以高精度定位技术为核心，广泛布局下游各类应用，并在多个行业中处于龙头位置。此外，公司为纯正自动驾驶标的，自动驾驶业务预计将在2022年为公司贡献营收，含车量有望逐季提升。我们预计2022-2024年归母净利润分别为3.84、5.48、7.46亿元，同比增长30%、43%、36%，对应PE估值为42、29、21倍，维持“买入”评级，重点推荐。
　　风险提示
　　1、海外市场开拓不及预期；
　　2、相关车企销量不及预期。