华金证券-恩捷股份-002812-业绩符合预期，锂电隔膜量增利稳-221012

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　　三季报业绩符合预期：公司公告2022年第三季度归母净利润11.9-12.3亿元，同比+68.74%-74.41%，前三季度归母净利润32.10-32.50亿元，同比+82.84%-85.12%。业绩符合预期。预增原因说明中，公司归因为持续开拓海内外市场，湿法隔膜产销量持续稳定增长，同时，通过精细化管理和成本控制，取得业绩提升。
　　锂电隔膜出货量稳步提升：量方面，预计公司2022Q3锂电隔膜出货量12-13亿平米，环比约+4%。公司四季度订单旺盛，虽然新增产能释放，但仍然供不应求，全年出货量有望达到50亿平米以上，同比+66.7%。利方面，据测算，公司2022Q3单平米净利润预计为0.92元/平米，环比基本持平。随着公司涂覆隔膜占比提升，以及海外客户销量增加，预计公司隔膜的盈利能力有望进一步提升。
　　国内外客户深度合作：国内客户方面，公司与宁德时代共同投资设立平台公司，从事投资干法隔膜和湿法隔膜项目。与亿纬锂能设立合资公司，建设湿法隔膜项目。海外客户方面，公司是最早进入多家海外供应链的隔膜企业，现在海外客户覆盖LG、松下、海外某大型车企、ACC、Northvolt、三星等国际主流客户群体。并已经与多家海外客户签订供货合同，未来有望扩大海外市场份额，优化客户结构。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为47.10、69.53和101.56亿元，同比+73.3%、47.6%和46.1%，当前股价对应2023年的市盈率为23倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：全球新能源车及储能需求不及预期；产品扩产不及预期；产品价格下滑；行业竞争加剧等因素。