海通证券-中宠股份-002891-海内外收入快速增长，打造生态圈未来可期-221013

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　　投资要点：
　　公司发布2022年中报：2022H1公司实现营业收入15.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润0.68亿元，同比增长12.6%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长20.4%。2022Q2公司实现营业收入8.0亿元，同比增长14.2%；归母净利润0.45亿元，同比增长13.6%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长26.6%。
　　宠物主粮高增，海外业务拉动营收。
　　分产品来看：2022H1，公司宠物零食业务实现营收11.1亿元，同比增长20.5%。宠物罐头业务实现营收2.6亿元，同比增长31.6%，主要系新西兰罐头厂PFNZ并表所致。宠物主粮业务实现营收1.4亿元，同比增长58.4%，主要得益于公司落实战略发展方针，重点开拓宠物主粮业务。宠物用品及保健品业务实现营收0.16亿元，同比增长104.1%，主要得益于公司在国内市场的宠物用品销售规模增长。
　　分地区来看：2022H1，公司境内业务实现营收3.8亿元，同比增长22.1%。我们判断，境内业务的增长主要得益于三方面，一是公司通过在品牌端的持续运营并且持续加强团队素质，形成了以"Wanpy顽皮"、"Zeal真致"为核心的自主品牌矩阵，持续向国内市场发力；二是新建智慧宠物干粮工厂投产；三是国内宠物消费市场修复至疫情前水平。未来，随着疫情在国内的良好控制，预计宠物行业市场规模将继续持续稳定的增长。公司形成了全球化的客户资源和营销网络优势，境外销售收入占主营业务收入的比例为75.9%。2022H1境外业务实现营收12.1亿元，同比增长27.9%，成为带动公司业绩增长的强力引擎。依托于公司全产业链条以及稳定产品质量，公司外销业务增长稳定，并且伴随着公司销售规模的逐渐扩大，品牌影响力逐渐显现。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.66、2.34、3.14亿元，同比增长43.4%、41.1%、34.4%，当前收盘价对应2022-2023年PE为53、38倍，公司作为宠物用品龙头企业，参考可比公司给予公司2022年54~55倍PE估值，对应合理价值区间30.43~31.00元，对应22年PS为2.4~2.5倍，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格居高不下，市场竞争加剧。