东方证券-今世缘-603369-开系列提价有望推升渠道利润，疫情后招商步伐预计将加快-221013

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　　公司公布2022年三季度财务数据预告，1-9月预计实现营收65.18亿元（yoy+22.2%)，预计实现归母净利润20.81亿元（yoy+22.5%)；其中Q3预计实现营收18.70亿元（yoy+26.1%)，预计实现归母净利润4.63亿元（yoy+27.2%)。
　　开系列提价有望推升渠道利润，价格带布局进一步丰富。公司Q3收入增速环比Q2提升，预计主要因江苏省疫情缓解，中秋动销表现较好。分产品看，开系列，公司在6月对42度四开、对开进行小幅提价，有助于提升渠道利润，激发渠道积极性；四开作为主力产品，在南京、淮安成熟度较高，在苏中、苏南等市场处于成长期，仍拥有较大市场开发+渠道下沉空间，预计将持续贡献规模增量。V系列中，V3已在省内全面落地布局，前期通过控货整顿市场秩序，促进产品良性发展，当前产品价格较稳定；V9仍以塑造品牌为主要目标。公司今年启动高沟品牌复兴计划，致力于提高中高线光瓶酒份额，丰富产品价格带布局。
　　省内外同步推进，疫情后省外招商进度有望加快。分区域，省内苏南市场仍有较多空白市场待开发，市占率尚未达到天花板；省外，公司通过展示国缘文化内涵塑造品牌力，同时明确以四开作为次高端大单品进行全国化重点推广，V系列主推长三角地区，抢占高端赛道。公司将集中力量打造浙江、上海、安徽、山东样板市场，优选10多个地级市打造亿元市场；22年以来，山东、安徽受疫情影响相对较小，为公司贡献一定增量；上半年上海、江苏受封控影响较大，招商趋缓，增速暂时承压，预计后期有一定反弹空间。
　　期权激励调动积极性，看好公司长期成长性。公司拟设立期权激励计划，制定业绩目标，以21年营收为基数，22-24年增长率分别不低于22.0%、51.3%、90.6%，测算得到22-24年收入不低于78、97、122亿元；10月10日，公司向334人授予共768万份股票期权，预计将提升员工积极性，助力业绩目标达成。江苏作为经济强省，长期消费升级趋势不变；公司作为省内白酒龙头之一，有望充分受益。
　　盈利预测与投资建议
　　略上调营收、毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为1.99、2.44和2.95元（原预测为1.98、2.43和2.92元）。结合可比公司，给予22年25倍PE，对应目标价49.75元，维持买入评级。
　　风险提示：渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、疫情反复风险。