财通证券-嘉必优-688089-国产发酵营养素龙头，扬帆合成生物学蓝海-221013

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　　嘉必优:微生物发酵营养素行业开拓者。公司深耕婴配奶粉添加剂行业，是国内ARA产业的龙头，全球市占率超10%，国内市占率约50%;2021年实现DHA产业化，并陆续实现β-胡萝卜及SA等营养素产业化。除前股东嘉吉，目前客户涵盖达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业。
　　微生物发酵营养素：下游应用持续拓宽，市场稳步增长。ARA&DHA对婴幼儿大脑发育是刚需。伴随奶粉化趋势、宠物经济蓬勃发展，据GrandViewResearch预测，预计2018-202年全球ARA/DHA市场规模将分别由1.91/2.57亿美元分别增至2.91/7.58亿美元，CAGR分别达5.75%/16.70%。
　　奶粉新国标落地在即叠加帝斯曼专利保护到期，中短期业绩确定性强：国内：新国标下奶粉ARA/DHA含量提升带来强确定性业绩增长。海外:帝斯曼专利保护将于2023年6月前陆续到期，公司有望凭借渠道和价格优势，实现市占率提升。前瞻布局合成生物赛道，长期发展空间广阔：公司SA(燕窝酸)于2021年6月成为国家药监局首批公布批准化妆品新原料，也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商，成功跻身个护市场。同时公司积极布局HMO等新赛道，相关项目已进入中试阶段，有望维持身位优势。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司收入4.4、6.3、7.9亿元，同比增25.2%、42.8%、25.7%。归母净利润分别为1.4、2.0、2.4亿元，同比增5.7%、43.7%、21.3%，2022年10月12日收盘价对应2022-2024年31.2、21.7、17.9倍PE，我们认为公司短期新国标叠加专利保护到期催化确定性强，海内外业务齐振推动公司业务量价齐升，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：新国标注册进度不及预期；新业务开发不及预期；帝斯曼协议相关风险；客户集中风险。