华创证券-贵州茅台-600519-2022年1~9月经营情况点评：立足全年，预期不变-221013

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　　事项：
　　公司公布2022年1-9月经营数据，预计2022年1-9月实现营业总收入897.85亿元左右，增长16.5%左右，归母净利润443.99亿元左右，增长19.1%左右。测算单Q3营业总收入303.41亿元左右，增长15.2%左右，实现归母净利润146.05亿元左右，增长15.8%左右。
　　评论：
　　预告业绩虽未惊艳，但仍在预期范围，预计周末正式报表或略高于此。公司1-9月经营情况虽未能惊艳市场，但整体仍处于预期范围，全年目标仍在按规划推进。三季度核心单品飞天按月打款、发货，传统渠道动销平稳，商超及大型团购业务、直销渠道或有小幅增长，i茅台非标产品、新品及系列酒或贡献主要增量。公司正式三季报报表预计将在16日披露（本周日），按以往经验正式报表或略高于预告，更多经营情况详细分析，我们将在正式报表披露后跟进点评。
　　i茅台贡献主要增量，节奏收放自如。截至9月30日，i茅台申购端口累计预约总人次已超过30亿，申购范围已覆盖31个省级行政区，日常活跃参与者约300万人。单Q3总投放量约966吨，环比Q2略下降8.8%，剔税后测算实现收入约37亿元，若考虑小飞天及系列酒等产品，实际贡献更高，预计是三季度核心增量。分单品看，单Q3珍品/虎年生肖/茅台1935分别投放约21吨/566吨/379吨，环比变化-47.2%/-1.86%/-14.9%，反映公司线上灵活调整各产品条线投放量。当前i茅台线上高热度的享约申购与线下门店协同聚合销售，与茅台专卖店和酱香系列酒体验中心联动，切实落地线上线下一体化营销，稳步推进茅台营销体系数字化和市场化改革。
　　非标及1935批价有所回落，但飞天价盘相对坚挺，供需仍确定。9月以来，茅台酒非标产品及系列酒茅台1935批价有所回落，目前虎年生肖、精品批价分别为3420/3430元左右，茅台1935批价回落至1300元左右，当前消费较弱背景下，超高端白酒的投资收藏需求趋弱。相比之下，核心大单品飞天价盘相对坚挺，目前整箱/散瓶批价3040/2730元，中秋节前惜售情绪带动批价缓步抬升，在中秋疫情反复、节后发放配额的影响下，批价正常小幅回落盘整，但飞天真实需求支撑仍强，供需依然确定，预期散瓶批价仍将围绕2700元中枢波动。
　　投资建议：全年增幅仍确定，长线资金布局良机，维持目标价2600元。立足全年，我们预计茅台收入16%、业绩20%左右增长确定性仍高，在今年外部不确定性和市场风险偏好降低的环境下，茅台品牌壁垒和管理层锐意进取带来的增长确定性已难能可贵。在未考虑直接提价条件下，明后年茅台酒和系列酒供应充足，i茅台潜力不断释放，供需两端依然确定，15%收入左右增长持续性较强，因此我们认为，近期公司估值回落，反而是长线投资者的布局良机。综上，我们维持22-24年EPS预测50.2、58.9和68.4元，维持目标价2600元，重申“强推”评级。
　　风险提示：疫情反复及经济下行影响需求、部分改革落地不及预期、市场线性外推使得短期预期波动。