中信证券-双环传动-002472-2022年三季报业绩预告点评：业绩预告符合预期，新能源齿轮高速增长-221013

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　　10月11日，公司发布业绩预告，预计3Q22公司实现归母净利润1.40-1.60亿元，同比+42%-63%，业绩符合市场预期。公司三季度盈利能力持续改善，新能源汽车齿轮业务高速增长。此外，公司不断深化与头部整机厂的合作，随着未来定点项目逐步量产爬坡，利润率有望持续提升。我们维持公司2022/2023 /2024年EPS预测为0.71/1.01/1.32元，考虑到公司为国内新能源汽车齿轮龙头，在手订单充沛、产能即将大量释放，给予公司2023年30倍PE的估值，对应目标价33元，维持“买入”评级。
　　▍公司Q3业绩预告符合市场预期，新能源齿轮业务营收高速增长。10月11日，公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润3.91-4.11亿元，同比+73%-81%；预计2022前三季度实现扣非归母净利润3.6-3.8亿元，同比+91%-101%；其中，公司预计3Q22实现归母净利润1.40-1.60亿元，同比+42%-63%；预计3Q22实现扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+55%-79%，业绩符合市场预期。公司第三季度盈利能力持续提高，主要系因新能源汽车齿轮第三季度营业收入高速增长，同比+220%，前三季度营业收入相较同期增长超过280%。公司通过持续深化与新能源头部整车厂的合作，产品力得到验证的同时，客户粘性不断增强，新能源汽车齿轮领域的龙头地位不断巩固。
　　▍提前布局新能源赛道，产能布局与产品工艺领先。公司管理层眼光前瞻，提前布局新能源赛道，拥有先发优势。早在2012年便坚定新能源汽车是未来的发展方向，不断提高新能源汽车齿轮研发投入，提升工艺制造水平，锁定优质客户。2022年6月底，公司已建设完成年化260万套的电驱动减速箱齿轮产能，预计2022年底产能有望达到400万套，为公司实现稳定的出货量提供坚实的产能基础。此外，公司装配全球领先的生产设备，如德国卡帕KX500磨齿机、美国格里森P600插齿机、瑞士贝尔德公司ARL光谱仪、法国易西姆（ECM）低压真空渗碳淬火炉等，将自身工艺Know-how内化成经改造的先进制造设备及产线，形成可复制的竞争优势。同时，公司灵活匹配下游客户需求，对内部产能结构进行合理优化，持续推动降本增效，经营管理质量有所提升，在质量、交期及成本上的竞争优势进一步提高。
　　▍新能源减速器齿轮放量，RV和谐波减速机业务增长亮眼。公司较早布局新能源赛道，掌握产品工艺Know-how，和新能源车头部车企比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等厂家深化合作，竞争优势稳固。此外，公司于2022年7月通过非公开发行股票募资扩产，将原定于2022Q4完成的350万套电驱动减速齿轮产能增加到年化400万套，我们预计其市场占有率进一步提升。除汽车行业外，公司通过不断推动RV减速器研制和技术突破，已经打破了同类产品由日欧品牌垄断的局面，当前已经进入批量化生产与应用并逐步扩张市场占有率的商业化阶段，子公司环动科技第三季度收入相较同期增长超过75%，前三季度相较同期增长超过65%，市场占有率逐步扩张。公司目前拥有40余个型号的RV减速机产品，载荷范围达6-500kg，基本实现机器人减速器产品全覆盖和国产化替代。
　　▍风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；公司新产品开发不及预期；公司产能释放进展不及预期；公司新客户拓展不及预期；新冠疫情控制不及预期。
　　▍投资建议：公司2022Q3业绩预告符合市场预期，新能源齿轮业务营收高速增长。公司为新能源汽车齿轮龙头，产品先发优势明显，工艺制造水平处于世界前列。前期公司利润率受资本开支影响，2021年起此前的大额资本开支开始兑现收入，随着新能源渗透率的提升，公司产能即将大量释放，利润率有望逐步提升。我们维持公司2022/2023/2024年EPS预测为0.71/1.01/1.32元。考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头，在手订单充沛、产能料即将大量释放，公司2022-24年业绩CAGR有望达37%，基于审慎性原则，给予公司2023年30倍PE的估值，对应目标价33元，维持“买入”评级。