招商证券-生猪养殖行业202209月报点评：9月猪企出栏趋稳，价格明显上涨-221013

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　　猪企9月出栏趋稳，销售均价明显上涨，出栏体重仍处合理水平，22Q3或实现扭亏。22Q4猪价有望维持强势，猪企利润释放可期。继续推荐生猪养殖板块。
　　9月出栏量企稳，价格明显上涨。从出栏量上看，2022年9月，13家上市猪企合计出栏生猪1006万头，环比增长0.7%、同比增长14%，环比8月基本维持稳定。其中，13家猪企中，8家猪企出栏量环比为正，东瑞股份、新希望、大北农环比增幅超过20%。从猪价上看，2022年9月，9家上市猪企肥猪销售均价23.3元/公斤，环比上涨1.7元/公斤，整体来看，9月猪企肥猪销售均价环比出现明显上涨。22Q3，13家上市猪企累计出栏量2965万头，环比-11%、同比增幅收窄至18%，主要原因或在于21年产能去化所致；8家上市猪企肥猪销售均价22.0元/公斤，环比大幅上涨7.2元/公斤。
　　肥猪占比下滑，出栏体重仍处合理区间。从销售结构上看，2022年9月，我们估算主要上市猪企肥猪销售占比环比有所下滑，或由于上市猪企仔猪销售积极性有所提升所致。从出栏体重上看，2022年9月，我们估算主要上市猪企肥猪出栏均重环比有所抬升、但仍处相对合理水平，表明行业仍保持正常出栏节奏、压栏现象并不明显，或难对四季度供给产生明显冲击。
　　22Q3猪企或实现全面扭亏。截至22Q2，上市猪企完全成本多已降至18元/公斤以内、且仍处下降通道。受猪价上涨影响，主要猪企22Q3商品猪销售均价或抬升至22元/公斤左右，按照出栏均重118kg测算，头均盈利或可达472元。猪价上涨叠加成本下行，猪企22Q3有望实现全面扭亏。
　　猪价持续超预期，22Q4或维持强势。国庆节之后，猪价再度强势上涨，根据博亚和讯数据，截至2022年10月12日，全国生猪均价27.0元/公斤，续创3月以来新高，主要原因或在于：1）前期产能去化对应当前供给持续收缩；2）9月末保供超卖或透支10月供给；3）养殖户看好旺季行情，出现部分压栏、二次育肥行为。根据国家统计局以及农业农村部数据，2021年7月~2022年4月，能繁母猪存栏整体呈现去化趋势，对应22Q4供给或逐月收缩，根据涌益咨询调研统计，9月二次育肥占比仅为5%，或难显著增加四季度供给；而四季度为传统的消费旺季。供给收缩叠加需求向好，22Q4猪价或维持强势。
　　继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。一方面，主要猪企自22Q3或实现全面扭亏，供给收缩叠加需求向好有望支撑22Q4猪价维持强势，猪企利润释放可期。另一方面，对应2023年出栏量，牧原股份、温氏股份等龙头猪企头均市值回落至4000~5000元，处于历史较低水平。行业景气度向上叠加头均市值低位，继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。标的选择方面，推荐自繁自养龙头猪企牧原股份、经营改善的温氏股份、小而美的巨星农牧等。
　　风险提示：猪价上行不及预期；上市公司销量/成本不达预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件。