天风证券-社会服务行业点评：三季报前瞻，曲折中前进，关注强韧性个股-221013

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　　今年三季度消费环比改善，但9月未延续7-8月逐月复苏增强的趋势，考虑去年同期南京疫情低基数，因此我们预期多数社服公司表现不弱于去年同期，但相较去年二季度的强势复苏仍有显著差距。部分公司复苏表现或将领先同业，如酒店中锦江有海外复苏增强加持、君亭有区域强韧性加持，餐饮中同庆楼有区域强韧性加持、广酒有品牌稳定性加持，景区中天目湖和中青旅旗下古北水镇受益周边游、携程和同程作为OTA复苏表现领先板块，但人服板块因TOB属性复苏更慢或业绩环比表现承压。
　　1.酒店：
　　回顾22Q3酒店行业，1）终端复苏层面，7/8/9月酒店集团RevPAR同比增速-26%/60%/-8%、环比增速+26%/+8%/-24%。8月同比系今年3月以来首次转正、9月因疫情反复同比及环比均转负。我们预计7/8/9月锦江境内恢复度分别86%/82%/77%、华住境内恢复度分别90%/88%/78%、7-8月首旅境内恢复度分别75%/71%。2）加盟商开店层面，我们认为信心修复比以往需要更长时间，我们预计Q3锦江/首旅将全年开店目标下调20%/30%/暂不提供指引至1200/1300-1400家；往后看锦江和华住纷纷从规模增长向高质量增长目标转变，未来或将维持更稳定的开店速度但更注重开店质量（品牌精简+开发属地化+运营精细化）。
　　2.餐饮：
　　回顾22Q3餐饮行业，1）终端复苏层面，7/8月社零餐饮同比增速为-1.5%/8.4%（6月为-4.0%）。8月同比为今年3月以来首次转正、预计9月可能因疫情而承压；五一/端午/七夕/中秋/国庆线下商场客流同比下滑26%/13%/8.9%/18.4%/13.8%。2）上市餐企开店层面，Q3新开店估计太二26/怂6/海底捞5/奈雪68/呷哺13/凑凑15/海伦司34家（参考窄门餐眼）、对应上半年新开店太二35/怂2/海底捞18/呷哺6/凑凑15/海伦司133家，奈雪净开87家，疫情扰动下开店进程阶段性受阻。
　　3.景区OTA：
　　回顾22Q3景区行业，三季度值暑期旺季恢复环比明显改善，端午/中秋节假期全国国内出游人次分别恢复至19年同期的87%/73%，好于清明68%的恢复度（但国庆恢复度触底至61%）；根据携程《2022年暑期旅游市场趋势报告》，今年暑期酒旅市场已恢复至去年7成。
　　4.人力：
　　回顾22Q3人服行业，7/8月全国城镇调查失业率5.4%/5.3%，环比下降0.1/0.1pct，青年失业率19.9%/18.7%，7月青年（16-24岁人口）失业率创统计以来新高、8月为今年以来首次下降；据万宝盛华4/7月统计，Q3/4雇佣前景经季节性调整净雇佣前景指数+29%/+46%、三季度雇佣步伐放缓、四季度雇佣信心或有望增强。
　　5.基于谨慎乐观的预期，建议关注：
　　1、基本面环比有望改善，【首旅】【中免】【锦江】【携程】【华住】【同程】。
　　2、基本面复苏领先、且有望短期持续强势的弹性标的【同庆楼】【天目湖】【君亭酒店】；以及基本面复苏慢但估值不高的大票（复苏预期增强有望受益）【宋城演艺】【中青旅】；以及基本面扎实、且新品牌有望超预期的【九毛九】并关注自身有改善逻辑的【海底捞】【呷哺呷哺】【海伦司】。
　　3、基本面稳中有进、估值较低的【广州酒家】。
　　4、最后关注已超跌的人服板块拐点机会，预期或先行、潜在弹性空间大，【北京城乡】【科锐国际】【BOSS直聘】。
　　风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复风险；公司经营风险；测算具有主观性，仅供参考