东方证券-贵州茅台-600519-高端酒需求保持韧性，宏观变量信号积极-221013

《东方证券-贵州茅台-600519-高端酒需求保持韧性，宏观变量信号积极-221013（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-贵州茅台-600519-高端酒需求保持韧性，宏观变量信号积极-221013（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布22年1至9月主要经营数据，22年前三季度实现总营收897.85亿元左右(yoy+16.5%)，归母净利润443.99亿元(yoy+19.1%)；22Q3预计实现营收约303.41亿元(yoy+15.2%)，归母净利润146.05亿元(yoy+15.8%)，实现稳定增长。
　　疫情预计影响旺季部分动销，但高端酒需求韧性仍强。22Q3公司营业收入增速15.2%，环比Q2有所下滑，预计主要因为中秋旺季受全国多地疫情反复的影响，终端动销有所减缓。受旺季结束的影响，前期飞天批价有所回落，目前整箱批价约为3040元，散瓶批价约为2730元，但边际上已经呈现企稳趋势，高端酒消费韧性较强。茅台1935上市以来，随着投放量加大，批价回落明显，目前约为1200元。我们认为前期茅台1935投放量少，渠道存在一定炒作成分，批价偏高，目前价格回落属于正常情况，且未来有望激发消费需求，推动在婚宴等场景的放量。分渠道看，预计传统渠道配额保持平稳，非标茅台等产品的投放比例提升，推动吨价上行；i茅台上线后，珍品茅台、虎年茅台、茅台1935等产品预计贡献一定增量。
　　直销渠道和非标产品占比提升，盈利能力稳定提升。从盈利能力来看，以营业总收入计算，22年前三季度公司归母净利率约49.5%（yoy+1.1pct），其中22Q3归母净利率约48.1%（yoy+0.2pct），环比提升约0.3pct。公司盈利能力稳定提升，预计主要仍受益于直销渠道占比提升、非标产品提价及占比提升等。
　　宏观变量表现良好，若股价回落建议加强配置。根据前期的报告，从宏观变量的角度来看，尽管疫情反复，但9月份的社融表现良好，信贷呈现回升的趋势，M2同比增速维持高位，这些都预示着国内经济有企稳向上的趋势，进而有望支撑高端酒的需求。展望四季度及23年春节，疫情仍是短期的重要变量，若疫情影响减弱或防控措施更加灵活，将有助于茅台酒的终端动销，支撑量增和结构升级。长期来看，以十四五规划为目标，公司营收和盈利增长空间较大；作为国内白酒行业的龙头，公司品牌、产品和渠道壁垒深厚，若股价回落则建议加强配置。
　　盈利预测与投资建议
　　略下调营收，预测公司22-24年每股收益分别为50.04、57.92和66.02元（原预测为50.49、58.48和66.68元）。我们采用历史估值法，公司近5年平均PE为40倍，给予22年40倍PE估值，对应目标价2001.60元，维持买入评级。
　　风险提示：基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。