东方证券-水井坊-600779-主销地疫情下动销暂时承压，期待后续复苏性增长-221013

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　　公司发布2022年三季度业绩预告，1-9月预计实现营收38亿元（yoy+10%)，实现归母净利润11亿元（yoy+5%)；其中，22Q3预计实现营收17亿元（yoy+7%)，实现归母净利润7亿元（yoy+10%)，业绩总体符合市场预期。
　　疫情下动销暂时承压，典藏加速发力团购渠道。因中秋期间四川、河南等地区疫情形势较为严峻，宴席场景减少，预计臻酿八号、井台动销受到不同程度影响。边际上，二产品批价分别为320、455元/瓶，环比上半年基本持平。公司当前通过高端白酒销售公司，加强典藏运作；截至22H1末，公司就典藏产品已与200多家经销商达成合作，可追踪团购渠道销量占比提升至50%，动销有一定起势。渠道端，公司聚焦核心门店策略，通过提升单店销售额、提高核心门店覆盖率来增强市场竞争力；在疫情反复的背景下，公司在核心市场基础更为牢固，受到影响相对较小。
　　产品迭代推升批价，结构体系进一步完善。公司在21、22年分别推出新典藏、新井台，对旧版产品进行升级换代，建议零售价分别提升200、100元/瓶；当前，典藏批价较去年同期提升约70元/瓶，新井台批价约510元/瓶，比旧版高约60元/瓶，产品迭代对于价位提升作用较明显。根据酒业家，新井台实际成交价格呈现上升趋势，在宴席消费群体中认可度在提升，整体开瓶率良好；预计随着旧版井台库存消化，新井台市场接受度将进一步提升。近日，公司将推出升级版天号陈，发力大众酒赛道，有助于完善低端价位带布局，丰富产品体系。
　　积极扩建产能奠定成长基础，长期保持乐观态度。邛崃一、二期项目投产后将形成原酒产能3.3万吨、制曲产能3.5万吨、储存能力10.4万吨等。当前水井坊实际原酒产能约1.2万吨，邛崃一、二期项目投产后将大幅缓解产能压力，为品牌成长奠定长远基础。长期看，次高端白酒扩容趋势不改，公司作为泛全国化名酒，有望充分受益；国庆以来疫情总体缓解，白酒终端动销恢复，看好公司后续业绩弹性。
　　下调营收、毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为2.65、3.23和3.80元（原预测为2.83、3.53和4.23元）。结合可比公司，给予22年33倍PE估值，对应目标价87.45元，维持买入评级。
　　风险提示：产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。