华创证券-金盘转债上市定价分析：干式变压器龙头，发行转债布局储能领域-221012

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　　干式变压器-—金盘龙头转债，产能稳步扩张上市定价分析
　　金盘转债正股为及金盘科技，公司Q2利润改善明显，上半年新签订单金额同比+42%。2022H1公司营收19.75亿元，同比+32.3%，归母净利润0.96亿元，同比下降14.9%。销售毛利率为18.62%，同比-5.5pct；销售净利率为4.84%，同比-2.7pct。Q2单季度，公司实现营收10.6亿元，同比+14.1%，环比+14.8%；实现归母净利润0.54亿元，同比-17.1%，环比+28.6%。销售毛利率为18.96%，同比-4.1pct，环比+0.7pct；销售净利率为5.08%，同比-1.9pct，环比+0.5pct。2022H1，公司新签订单金额达29.95亿元（含税），同比+42%，新增国内客户327家，订单数量391个，创造订货金额11.47亿元。
　　数字化工厂产能逐步释放，料将满足新增订单需求，有望带来业绩增长。公司海口数字化工厂于2020年10月正式投运，2021年较传统工厂产能提升超100%，桂林一期成套数字化工厂于2021年投入运营，产能逐步释放后，预计也将比改造前提升100%。此外，募投项目桂林、武汉数字化工厂预计将于2023年投产。数字化工厂产能逐步释放将满足公司新增订单需求，截至2022H1，公司已累计承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，其中，公司承接的第一个数字化工厂解决方案订单预计在今年9-10月交付，第二个订单预计在2023年交付。
　　发行转债布局储能领域，打开成长空间。公司拟募集资金9.77亿元用于储能系列产品数字化工厂建设项目（桂林）、储能系列产品数字化工厂建设项目（武汉）以及节能环保输配电设备智能制造项目，预计将于2023年投产，完全达产后可带来年营收5.58亿元，年利润1.1亿元。
　　转债条款及上市定价分析
　　金盘科技于10月11日发布公告，金盘转债将于2022年10月13日上市。金盘科技发行规模9.77亿元，债券评级AA，根据10月11日中债同等级企业债到期收益率3.8180%测算，债底约为95.84元，10月11日金盘转债平价为94.85元，债底和平价提供较强安全垫。
　　条款方面，三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为110元；回售条款为：30/30，70%。
　　根据2022年10月11日金盘科技收盘价测算转债平价为94.85元，预计金盘转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%，上市价格预计在123.3元至128.05元。金盘转债规模评级尚可，正股金盘科技为干变领域龙头，数字化工厂产能逐步释放满足新增订单需求，发行转债布局储能领域，打开成长空间。
　　风险提示：
　　产能投产不及预期、上游原材料涨价、行业竞争加剧、疫情扰动等。