华创证券-【债券分析】2022Q3信用债复盘：结构性资产荒行情持续，信用利差极度压缩-221012

《华创证券-【债券分析】2022Q3信用债复盘：结构性资产荒行情持续，信用利差极度压缩-221012（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-【债券分析】2022Q3信用债复盘：结构性资产荒行情持续，信用利差极度压缩-221012（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022年三季度信用债市场整体走势延续二季度资产荒行情，信用利差收缩到历史低位。三季度宽信用政策继续升温，流动性整体较为宽松，在信用债净融资环比大幅下降的情况下，供需缺口进一步放大，推动了新一轮“资产荒”行情，到8月中旬信用利差收缩到历史低位。超预期降息让市场对于未来降息仍有一定期待，期限拉长策略更为普遍，中短票、城投债长端利差收窄幅度均大于短端，期限利差收窄。
　　城投：云贵化债措施落地，政策面维持严监管。当前经济周期下产业债违约风险提升，相比之下城投债作为历史零实质违约记录的版块仍很受追捧，资金抢筹下利差持续压缩。从热点事件来看，主要是贵州遵义道桥展期降息、兰州城投技术性违约、云南康旅提前偿还；城投债融资政策方面持续偏紧态势，对于融资成本监管趋严，各地出台一系列清退政信类非标融资、查处中介违规获利等措施。
　　房地产：政策持续发力呵护市场，房企流动性改善仍未显现。
　　1、从市场端来看，三季度房地产主要贯穿“保交楼”与“稳销售”并重的政策基调，7月份以对房地产市场的政策呵护力度向历史峰值靠拢。
　　2、从房企端来看：1）虽然房地产市场政策利好频出，但温度尚未明显传导到房企，展期成为“新常态”。根据wind数据，三季度有63只地产相关债券展期及发生实质违约，余额合计近900亿元，涉及35家主体，其中首次违约主体有10家，主要为民营房企，混合所有制企业远洋资本“20远资01”回售展期。2）中债增再发力全额担保助力优质房企融资。三季度先后有龙湖、美的置业、新城控股、碧桂园、旭辉发行中票，相比此前5月份通过一系列信用保护工具进行市场化担保信用背书增强，但考虑到单家担保的额度有限，需观察后续增信范围及力度扩大情况。
　　金融领域：中小银行风险受到关注，AMC业绩下滑。
　　1、河南村镇银行事件带动中小银行风险关注度提升。整体来看村镇银行风险整体可控，根据目前村镇银行破产案例，未来尾部主体风险或以“破产+大型银行承接”模式化解。
　　2、长城资产2021年年报亏损，标普下调四大AMC评级。长城资产两度延迟年报发布，归母净利润亏损82.21亿元人民币，主要亏损来自交易性金融资产的公允价值变动损益。同业对比来看，AMC普遍业绩下滑，9月21日，标普下调了四大AMC公司的评级，把评级锚点从“bb+”下调至“bb”。
　　3、拟对保险公司进行差异化监管，保险公司永续债发行细则落地。
　　风险提示：
　　后续宽信用政策不及预期，房地产市场修复不及预期