东兴证券-长城汽车-601633-9月销量环比改善，关注混动转型-221013

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　　事件：长城汽车发布2022年9月产销快报，公司9月销量93,642辆，同比-6.4%。分品牌看，哈弗品牌9月销量53,960辆，同比-1.1%；WEY品牌销量2,354辆，同比-49.5%；长城皮卡销量17,111辆，同比-14.5%；欧拉品牌销量7,605辆，同比-40.5%；坦克品牌销量12,612辆，同比+57.2%。点评如下：
　　9月销量环比改善，同比下滑因公司主动调整批发销量和供应链的扰动。公司9月销量同比下滑6.4%，环比增长6.1%。销量环比改善体现了公司供应链受疫情的影响逐渐减弱，且8月销量基数受到了川渝地区限电的短期扰动。
　　9月销量同比下滑，我们推测主要因为：（1）哈弗混动版本即将上市，公司主动对其燃油车型的库存进行控制；（2）据坦克官方APP，主力车型坦克300部分零部件出现产能供应不足的情况。预计随着短期扰动消退，供应链恢复，叠加新车型上市，公司四季度销量有望环比改善。
　　哈弗品牌全面转型新能源，H6混动版即将交付。8月22日哈弗品牌发布新能源战略，宣布向新能源赛道全面转型。哈弗品牌标识焕新，基于柠檬混动DHT技术平台推出新车型。第三代H6的HEV、PHEV版本即将交付，售价分别为14.98万元、16.88-17.68万元，在成都车展上展示的哈弗H-DOG新能源车型也将于年内上市交付，加快推进哈弗品牌的新能源转型。我们认为，哈弗品牌作为长城汽车的销量基石，其正式向新能源全面转型，标志着长城汽车新能源战略的全面展开，有望推动公司新能源汽车占比提升。
　　新车周期持续推进，下半年多款新车型上市丰富产品矩阵。今年公司已上市的新车型包括定位中大型商务豪华SUV的坦克500、基于柠檬混动系统和咖啡智能平台打造的摩卡DHT-PHEV和拿铁DHT-PHEV、时尚商用皮卡金刚炮、欧拉品牌首款女性座驾芭蕾猫、哈弗品牌潮酷座驾哈弗酷狗和超级混动DHT双子星--第三代H6混动版，下半年还将推出哈弗H-DOG、坦克300HEV、坦克500 PHEV、欧拉闪电猫等多款电动化、智能化新品，进一步丰富公司产品矩阵。我们判断，新车周期推进，叠加哈弗、坦克等品牌车型受益于购置税减半政策，为公司销量增长提供支撑。
　　中长期看，体制变革与技术创新助力公司向电动智能化转型。公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品+软件+服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。在电动化领域，公司的柠檬混动DHT、氢能相关技术将持续落地，3.0T+9AT/9HAT超级动力总成将在坦克500等车型上进一步落地。在汽车行业电动智能化变革的关键时期，公司是较早转型的传统自主车企，核心技术的长期积累和各品牌聚焦细分品类的产品战略是公司持续转型电动智能化的重要助力。
　　公司盈利预测及投资评级：新车周期的持续推进是公司销量与业绩提升的重要支撑，哈弗品牌向新能源全面转型有望推动公司新能源汽车占比提升。中长期看，在自主新能源崛起的机遇下，公司电动智能化产品占比进一步提升，加速转型。预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.3、110.8和126.5亿元，对应EPS分别为0.95、1.21和1.38元。2022年10月12日收盘价对应2022-2024年PE值分别为28、22和20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。