中信证券-云天化-600096-2022年三季度业绩预增点评：业绩符合预期，积极推进新能源转型-221013

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　　公司预计2022Q1-3实现归母净利润51.3亿元，同比+80.61%,预计Q3实现归母净利润16.64亿元，同比+31.23%，环比-8.57%。受益于全球农化景气周期上行，公司业绩同比增长明显。我们看好公司在新能源板块的建设布局，维持2022-2024年归母净利润预测为62.02/62.36/63.91亿元，考虑到行业整体估值回调，调整目标价至28元，维持“买入”评级。
　　▍农资行业高景气，公司前三季度业绩同比增长显著。据公司2022请业绩预增公告，公司预计2022Q1-3实现归母净利润51.3亿元，同比+80.61%；预计Q3实现归母净利润16.64亿元，同比+31.23%，环比-8.57%。公司前三季度业绩显著增长，主因农资行业高景气，公司主营产品磷肥、尿素等价格同比提升明显。Q3是传统国内农资需求淡季，产品价格有所回落，公司凭借自身磷矿、煤炭等资源优势，统筹海内外磷肥销售，同时积极提升非肥业务占比，有效对冲了产品价格波动对经营的不利影响，业绩符合预期。
　　▍资产包袱持续减轻，经营持续向好。回溯近10年公司业绩表现，其盈利能力与营收高度不匹配，主因高负债率。公司积极解决高负债问题，通过加大资金集中管控，及受益于带息负债规模降低及政策性低息贷款，负债率逐年下降至2022H1年的71.36%，同比-9.68pcts。公司经营性现金流充沛，2022H1年实现经营性活动现金流净额33.30亿元，同比增长33.04%。同时考虑到公司业务高景气以及后续非肥业务的持续拓展，我们预计公司负债率有望持续下行，盈利能力持续增强。
　　▍非肥板块持续发力，有望成为公司盈利新增长点。现有业务板块：公司是国内最大的聚甲醛供应商，我们预计随下游汽车、电子电器等领域需求逐步复苏向好，聚甲醛价格有望重回上行通道。新材料及新能源板块：我们预测未来5年，磷酸铁需求有望保持年化40%以上的增速。公司拟携手华友控股，依托云南聚能新材，建设50万/年磷酸铁及配套项目的建设，公司持股51%，据公司公告其中一期十万吨已建成投产，助力公司乘新能源之风上行。同时依托磷矿等资产，公司成本也有望做到行业较低水平，成为磷酸铁板块最终的头部强者。
　　▍风险因素：磷肥市场景气下行，公司产品价格大幅下跌；安全环保政策风险；公司财务费用率提升；公司新增产能建设不及预期；新技术替代风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：受益全球农化上行周期，2022前三季度公司业绩同比增长明显。我们看好公司在新能源板块的建设布局，维持2022-2024年归母净利润预测62.02/62.36/63.91亿元，考虑到行业整体估值回调，调整目标价至28元（原为37元，参考Wind磷化工指数，对应2022年8xPE）及“买入”评级。