华泰期货-国债日报：尾盘高波动引发降准猜想-221013

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　　策略摘要
　　短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）低迷，经济预期处于较纠结和混沌的状态，需要更多数据提供增量信息，在此之前，利率或短期处于震荡格局，相应的，期债短期维持中性态度，等待逢低做多的机会。
　　核心观点
　　市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.81%、2.28%、2.53%、2.73%和2.74%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、45bp、21bp、92bp和44bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.34%、2.62%、2.87%和2.9%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为102bp、56bp、28bp、99bp和53bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.25%、1.68%、1.7%、1.69%和1.78%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为53bp、10bp、8bp、44bp和1bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.16%、1.61%、1.45%、1.62%和1.67%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为52bp、6bp、22bp、46bp和1bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.14%和0.2%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.03元、0.08元和0.17元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1895元、0.2397元和0.45元,净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升
　　 ■策略建议
　　超预期的社融数据并未带来国债调整，早盘小幅高开后进入震荡格局，下午临近尾盘，受降准预期升温的影响，国债大幅拉升。我们认为，9月显著上行的国债利率已对超预期的社融有充分的计价，市场本身已经回到多头行情，原因在于，在地产销售依然低迷的情形下，社融回暖的持续性存疑。
　　人民币仍处于贬值通道中，但对于利率的扰动边际趋弱，利率的核心驱动因素重回国内经济和货币层面，接下来重点关注两方面：一是10月中旬MLF的续作情况，并关注是否有降准落地；二是10月中旬主要经济数据，是否存在超预期的情况出现。
　　短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）走弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态，需要更多数据提供增量信息，在此之前，利率或短期处于震荡格局，相应的，期债短期维持中性态度，等待逢低做多的机会。
　　■风险
　　经济超预期；流动性收紧。