华西证券-海伦司-9869.HK-首次覆盖报告：烧烤配酒，打造夜经济消费“地标”-221010

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　　海伦司是国内连锁酒馆的头部品牌：2009年国内首家海伦司小酒馆在北京开设，公司自2018年后成长迅速。截至2022年10月10日，公司在中国内地共有829家在营门店，门店规模稳居业内第一。其中，一线城市门店87家，二线城市门店420家、三线及以下城市门店322家。门店提供的产品组合以自有产品为主，人均消费约60元，所有小啤酒均不超过10元，具有显著的性价比特征。
　　疫后消费趋向谨慎，在连锁化的规模优势下海伦司的竞争力进一步凸显
　　从外部来看，2022上半年以来消费者信心大幅降低，居民的消费意识趋于谨慎理性，具有一定性价比的消费业态将更有竞争优势。同时，受疫情反复影响，多数个体独立酒馆无法通过不同门店间的资源调度来平衡整体盈利，从而难以长久生存。考虑产品性价比与头部连锁品牌，海伦司在疫后的竞争力将更加突出。
　　海伦司·越试点先行加盟新模式，探索新增长曲线
　　从内部来看，公司在2022上半年启动战略转型，对门店进行优化从而放缓扩店步伐，推出“海伦司·越”模式探索新增长曲线。“海伦司·越”于2022年5月份开业，公司正式开启“大排档+小酒馆”的复合业态。“海伦司·越”与传统海伦司小酒馆模式的核心差异在于：重启加盟经营模式，引入当地合作商，打造强强联合，实现资源相互协同；增加烧烤品类拓展产品线，营业时间得到延长；转换选址策略，覆盖更多客群。展望未来，海伦司·越将为传统直营酒馆烧烤产品的引入提供启发借鉴，公司的整体业绩也将更具韧性。
　　投资建议
　　公司传统门店不断迭代优化，运营效率持续改善，降本增效进展良好，新模式不断打开下沉市场空间。中长期来看，门店网络将继续拓展，产品组合更加丰富，行业竞争优势将不断凸显。我们预计公司2022、2023、2024年实现营业收入为24.55、42.04、60.63亿元，同比增长33.73%、71.26%、44.21%；我们预计公司2022、2023、2024年实现归母净利润为0.05、4.04、7.69亿元，同比增长102.14%、8117.57%、90.52%，对应EPS为0.0039、0.32、0.61元人民币，对应的动态PE为770.80X、25.82X、15.45X。我们给予公司2023年35倍PE，以0.90为港币兑人民币的中间价，对应目标价为12.33港元（11.15元人民币），首次覆盖予以“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险；供应商管理风险；开店不及预期风险；成本上涨风险。