华创证券-【债券分析】2022Q3利率债复盘：第三波政策脉冲，收益率中枢下行-221012

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　　三季度，“稳增长”压力下，年内第三波政策脉冲发力，收益率中枢随政策利率降息下行，10年期国债收益率波动区间由年初以来的2.7%-2.85%下移至2.6%-2.75%。总体来看，经济修复持续承压，第三波政策脉冲中“宽货币”率先发力，超预期政策利率降息带动收益率中枢下移，随后“宽信用”政策加力，资金面边际收敛，汇率贬值压缩宽松预期，10年期国债收益率在新区间震荡回调。
　　第一阶段：7月至8月上旬，流动性继续维持极度宽松状态，基本面修复延续偏弱，叠加地产断贷风波的额外冲击，全年经济目标的完成预期回落，债市情绪较强，10年期国债活跃券收益率快速下行至2.7340%附近。
　　第二阶段：8月中旬，金融、经济数据均指向“弱修复”的态势，政策利率超预期降息10bp带动收益率震荡区间下移，引燃债市情绪，交易热情充分释放，长端活跃券收益率最低触及2.6050%。
　　第三阶段：8月下旬以来，第三波政策脉冲中的“宽信用”政策陆续推出，税期和跨季对资金面的扰动回归，人民币汇率快速贬值压制货币宽松预期，多重利空因素共振，收益率上行回调至2.7550%。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧，债市波动加剧