中泰国际-欢喜传媒-1003.HK-影视业务逐步复苏，精品电影票房可期待-221011

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　　短期因疫情业绩承压，2023年多部内容上映提升业绩可见度
　　2022上半年公司实现营收1,457.3万港元，净利亏损9,357.9万港元。虽然业绩受疫情影响承压亏损，但随着疫情防控取得阶段性成果，电影行业有望逐步迎来影片供给的陆续恢复及观影意愿回升。从公司制作完成的重量级影片来看，我们预计公司的业绩有望随着整体市场的修复和头部影片在2023年的陆续排片上映出现收入及利润的反转及释放。
　　“名导模式”的国内头牌电影出品方，多部重磅影片2023年有望陆续上线
　　根据猫眼数据显示，10月全国影院复工率已经接近八成。后疫情时代观众观影需求仍然较高，公司众多重磅大作已陆续预定排片档期。影视内容储备丰富，目前拥有逾20部知名导演制作完成、后期制作中、拍摄中及筹备中的电影或网剧储备。疫情特殊年份下影片票房集中效应更为明显，23年预计将保持集中趋势，头部影片有望有超预期表现，影院营业率将进一步提升。公司有包含5部S级头部优质电影及2部A级优质影片计划23年陆续上映，其中由黄渤监制，苏亮导演的《学爸》及由张艺谋导演的《满江红》预计将于23年春节档上映，这些将直接推动影院票房及版权收入。
　　获多渠道流量支持，迎合付费观影大潮
　　公司自2019年起，积极打造自有的在线付费观影平台“欢喜首映”，迎合在线观影的大趋势，主要采用“会员制观看+付费点播”形式。凭借精选优质及独特的影视内容，用户量继续取得积极增长。公司已与哔哩哔哩、猫眼娱乐、中国移动、华为、小米、芒果VT等票务网站、视频平台、大屏及手机、电视设备厂商等多渠道合作，基本覆盖帮助自身快速拓展精品内容的分发渠道并吸引流量，为付费用户拓展起到决定性帮助，随着23年公司多部内容后续播出，获授权的电影及电视剧版权增加，基于精品内容根基，利于公司线上付费用户增长有望提速。
　　港股稀缺标的，建议关注
　　根据彭博数据，港股及A股影视股的平均历史市销率分别为2.5倍及8.3倍。我们预计欢喜传媒于2023年将录得约23亿港元的收入，对应市销率将不足2倍，低于港股及A股同业。公司影片储备丰富，并即将迎来内容爆发期，未来利润可实现快速增长。此外，内容平台方面，我们认为公司作为一家拥有众多独家自制的精品内容创作方，可以聚焦锁定对影片内容质量有高要求的观众群体，从而培养核心付费用户的稳定增长。考虑公司影视制作+内容平台的商业模式，属港股稀缺标的，建议投资者积极关注。
　　风险提示：（1）新片票房成绩不及预期、（2）影视剧审查监管风险、（3）视频平台竞争激烈，欢喜首映的流媒体平台用户增幅缓慢。