华鑫证券-金龙鱼-300999-公司深度报告：千亿粮油米面龙头，昂首迈向新征途-221012

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　　▌千亿粮油米面龙头，业绩稳健增长
　　金龙鱼是国内最大粮油米面加工企业之一，总部上海。营收从2016年1335亿元增至2021年2262亿元，归母净利润从2016年5亿元增至2021年41亿元，5年CAGR为11%/52%。
　　▌粮油米面行业消费量大，集中度较高
　　我国食用油消费量从2013年2372万吨增至2020年2809万吨，7年CAGR为2.6%。桶装油均价从2011年15.2元/升增至2021年17.9元/升，10年CAGR为1.7%。小包装食用油2019年CR4为66.8%，金龙鱼市占率约38.4%，长期排第一。我国大米销量从2008年133百万吨增至2021年156百万吨，13年CAGR为1.2%。梗米零售价从2015年2.7元/斤增至2021年2.9元/斤，6年CAGR为0.5%。包装米行业2019年CR4为44.9%，金龙鱼市占率18.4%。
　　▌品牌/产品/渠道筑优势，布局央厨/调味品项目
　　品牌：品牌矩阵齐全，连续十一年蝉联食用油品牌榜榜首，大米、面粉品牌排行榜上位列第二。产品：2021年厨房食品/饲料原料及油脂科技营收1420/825亿元，占比63%/36%；销量2066/2284万吨，4年CAGR为8.1%/1.8%；吨价6873/3612元/吨，4年CAGR为3.6%/6.6%。构建水稻循环经济模式，实现产业转型升级。2021年产能超7000万吨。渠道：2021年直销/经销占比70.8%/29.2%，国内占比提升至97.8%。2022H1经销商6033家。新项目：公司拟在全国70多个现有米面油生产基地建设央厨，杭州/周口央厨已开园；并积极布局调味品行业，形成业绩新增点。
　　▌盈利预测
　　预测2022-2024年EPS为0.86/1.16/1.44元，当前股价对应PE分别为49/36/29倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费、下游需求波动、原材料价格波动等。