国泰君安-安琪酵母-600298-公司调研报告：目标坚定，逐步改善-221012

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　　本报告导读：
　　公司“十四五”实现收入200亿元的目标坚定，需求端和成本端有望逐步改善。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持2022-24年EPS预测1.61、2.03、2.53元，维持目标价为56.8元。
　　需求端海外好于国内。国内整体需求恢复相对缓慢，酵母业务基数较高，保健品、动物营养等业务受下游需求短期波动影响，但烘焙、营养健康、动物营养等市场长期来看仍有较大增长空间，边际改善值得期待。海外市场需求恢复较快，公司国际业务维持较好增长态势，积极派出海外销售人员维系客户。欧洲能源价格上行等导致欧洲同行成本上行，对公司扩张海外份额构成机会。
　　成本端压力或逐步下行。能源及部分原辅料涨价、外采水解糖成本偏高、投产进度略慢于预期对22H2成本端仍构成压力。23年预期北方甜菜将有一定幅度的增产、甘蔗产量同比乐观，糖蜜涨价的势头有望得到遏制、回落值得期待。目前外采水解糖成本相对糖蜜没有优势，但推进自产、技术改造会带来水解糖成本下降，对糖蜜价格也有抑制作用，推进自产水解糖对公司原料安全稳定及经济性方面均有重要意义。出口业务方面，海外市场提价、汇率贬值、海运费同比下降利于盈利逐步改善。
　　“十四五”收入目标坚定。公司将通过持续巩固做大主业、积极开拓酵母衍生品等业务实现有质量的收入增长，产能扩张节奏将与之匹配，目前产能扩张建设总体正常推进。
　　风险提示：成本进一步上涨、海外经营受国际形势影响、汇兑波动等。