安信证券-哈尔斯-002615-出口订单饱满，自主品牌探索新空间-221012

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　　■月销量超500万只的保温杯龙头：哈尔斯出口市占率过去5年均保持在10%以上。公司以外销为主，2022H1占比达87%，其中，2022Q1美国市场业务占比74%，美国市场的需求变化将影响公司业绩表现。
　　我们估算公司2022H1月平均销售560万只金属器皿，较2021年的542万只保持稳定增长，预计下半年销售旺季将持续拉高月平均销量。
　　■海外大客户收入持续增长利好公司：公司第一大客户YETI受益于美国市场户外活动及通勤恢复的需求拉动，收入持续增长。哈尔斯是
　　YETI最重要的杯壶生产商之一，同时哈尔斯主要收入也来源于YETI，相辅相成，共同成就。我们通过跟踪YETI在亚马逊平台的销售情况，发现YETI的持续增长将有利于公司海外业务基本盘的稳定发展。
　　自主品牌发力国内市场：我国保温杯人均保温杯仅是美国的一半，正向快消品消费过渡的阶段，发展空间广阔。通过对天猫平台保温杯品
　　类的跟踪，我国保温杯市场仍以国外品牌为主，品牌知名度更大，拥有更大的品牌溢价。哈尔斯旗下自主品牌的线上渠道销量排名仍有大
　　量提升空间。公司积极布局自主品牌发展战略，在品牌推广、线上线下渠道铺设及改革、产品创新上进行持续发力，以追求国内市场收入
　　占比的不断提高。
　　多维度验证收入预测：我们利用哈尔斯大客户YETI的收入指引，结合过去的历史数据，估算哈尔斯下半年收入区间在14.1-14.9亿元。另一方面，我们利用销量及单价构建金属制品收入矩阵，估算下半年金
　　属制品收入12-14亿元，加上其他业务收入，符合上述收入估算区间。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价8.8元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为15%、15%、12%，净利润增速分别为75%、-3%、7%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.8元，相当于2023年18x的动态市盈率。
　　■风险提示：竞争风险、原料价格风险、汇率风险、预测不及预期风险