国金证券-风格轮动及公募宽指基月报（2022年10月期）：关注中小盘成长风格配置价值-221012

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　　基本结论
　　宽基指数配置选择建议：关注中小盘成长风格配置价值。本月首次引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、价量、预期3个维度最终得到16个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取6只指数，即：上证50、沪深300、科创50、中证1000、中证500、创业板指。模型从2017年1月至2022年9月进行回测，每月根据复合因子排名前2名的指数作为推荐指数并等权买入。“多空超额收益、相对平均超额收益、相对wind全A超额收益”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在12%-35%之间，超额最大回撤在6%-13%之间，年化夏普比率在1.1-2.8。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为91.67%、77.78%、73.33%。本期模型优选指数为科创50、中证1000，整体偏向中小盘成长风格。
　　宽基指数增强型基金分析筛选。从样本整体表现的角度来看，截至2022年9月25日，近一月主动配比偏低、低换手率、成分股偏离适中的基金平均超额收益在各个特征类型中位列前三，依然是稳健型品种超额水平略高，但各个特征之间呈现的超额收益差异不明显。从因子分析的角度来看，Beta因子稳定性较高的品种，基金经理面对市场环境变化能够灵活地对投资组合中不同阶段、不同收益弹性标的进行调整，近一月超额回报较高；价值因子稳定性高的品种，基金经理往往在投资中对估值（左侧或右侧交易）的把握能力较强，近一月也取得了相对明显的超额回报；除此之外，波动因子、杠杆因子、流动性因子稳定性较高的品种，也实现了小幅正向超额。
　　具体到10月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：中证1000指数成分股在侧重成长板块的同时，行业分布比较均衡，在化工、有色、电子、机械设备、电力设备等先进制造和新能源领域均有布局，与此同时，也有一定比例的汽车、食品饮料等消费板块配比，行业分布均比较契合值得关注的板块，因而，建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离适中或偏低，成分股内外主动配置方向偏向上述领域的品种，以贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：万家中证1000指数增强A、富国中证1000指数增强A、华夏中证1000指数增强A。
　　宽基被动指数型基金分析筛选。截至2022.9.25，近一月宽基被动型ETF资金净流入139.83亿元。资金流入主要集中在沪深300、中证500、上证50ETF上。被动指数型基金选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，10月筛选的已上市组合标的为：华夏上证科创板50ETF、工银上证科创板50ETF、华夏中证1000ETF、南方中证1000ETF、富国中证1000ETF。
　　风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。