国金证券-致远互联-688369-信创驱动短期增长，低代码打开长期空间-221012

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　　OA市场集中度提升是公司过往及现在增长的重要驱动力；近年政务及行业信创需求旺盛，为公司市占率提升提供了新的契机。2022年上半年信创业务营收为0.7亿元，同比增长359%，占整体营收比重提升至16.6%。行业信创于2021年接棒政务信创成为未来的重要增长方向。2021年，公司直销业务中信创合同金额为2.3亿元，同比增长103%；其中政务信创为1.4亿元，同比增长37%；行业信创为0.9亿元，同比增长631%。信创业务的高速发展使得公司的客户结构进一步向大型企业及政府客户倾斜。
　　协同管理软件未来的增长主要依靠模块的泛化及功能深化。低代码平台CAP能够解决传统开发模式下成本高昂、开发速度慢、系统灵活性差等问题，相关合同金额增长迅速。2021年公司直销合同中，低代码平台关联金额为6.0亿元，同比增长44.3%。目前，公司重点推动项目管理、资产管理、费控管理、供应商管理、合同管理和采购管理6大高频应用的标准化。经销体系的变化也为公司增长动力从市占率提升走向模块拓展奠定初步基础。公司于2022年4月发布“蜂巢计划4.0”，提出2022年发展超过100家城市专营伙伴的目标，并推出新的合伙人模式；同时引入20多款产品、加强打造100多个产品解决方案，并提供亿元发展津贴。
　　云业务增长迅速，以薪事力为代表的云产品渐趋成熟。2022年上半年云业务营收为0.4亿元，同比增长86%，占整体营收比重达9.8%，较上年同期提升3.7pct。近年公司陆续推出数智人力云（薪事力）、数据采集云（智联云）、协同政务云、营销服务云等产品。全新一代技术平台V8的发布为公司云战略提供了有力支撑，基于V8，公司发布了面向大型集团的COP-A9产品，目前已成功落地某大型企业。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.7/15.8/19.3亿元，归母净利润分别为1.5/1.8/2.3亿元，EPS分别为1.90/2.38/2.94元。我们采用市盈率法对公司进行估值。选取3家企业服务可比公司，给予公司2022年37.2倍PE估值，目标价70.62元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；解禁风险；股东及董监高解禁风险