长江证券-医药行业2022年三季报前瞻-221012

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　　CXO：融资端偏紧，研发热情仍在
　　22H1主要上市CXO企业整体实现了业绩快速增长，一方面得益于海内外研发热情依旧，非新冠CXO在手订单充足；另一方面Paxlovid带来订单需求，新冠CXO业绩加速。从行业景气度指标跟踪来看，2021年底以来医药一级融资整体偏紧，22Q1-Q3累计完成2021/2020年全年全球融资额的50%/77%，2021/2020年全年国内融资额的38%/48%，Q3仍处于波动期。在研发端，全球Pipeline 22M1-M9累计同比增长14%，国内1类新药IND数量22M1-M9累计同比增长37%，9月单月同比增长96%，9月国内新开1-3期临床数量受疫情反复影响，同比增长19%。
　　上游产业链：科研端是摇篮，工业端是加速器
　　从上游产业链成长空间来看，科研端是根本，工业研发是第二增长引擎。我们认为中国科研经费开支仍有不小提升空间，主要在于1）投入强度与美国比存在一定差距；2）政策强力推动。同时受益于全球供应链转移至中国的红利，国内有望产生一批具有全球影响力的企业。
　　创新药：集采影响持续，创新蓄势待发
　　在国家带量采购、医保谈判等政策驱动下，“存量出清”与“创新转型”是化药与生物药较为明朗的发展主线。我们认为，在2022年下半年，创新药行业将持续分化，我们主要看好三类企业：1）具备出海潜力：短期看，国内“创新药研发内卷”预期仍将持续，出海或是创新药企打破内卷闭环的一剂良方，因此，我们看好核心产品具有国际化潜力的企业；2）竞争格局较好：仿制药集采与创新药医保谈判将维持常态化，若想享有更好的产品定价体系，需要具有更好的产品竞争力，因此，我们看好产品竞争格局好，研发进度领先的企业；3）“困境反转”兑现：带量采购政策推行以来，传统仿制药企业正逐鹿创新转型，无论从业绩表现还是估值维度考量，如若存量业务（仿制药业务）“企稳”，增量业务（创新药业务）“增益”，那么这类公司或具有一定投资机会，因此，我们看好逐步实现“困境反转”的药企。
　　医疗器械：需求逐步释放，海内外医疗新基建叠加国内医疗设备专项改造
　　在海外市场复苏、海内外医疗新基建的拉动叠加国内对于医疗设备的更新改造专项资金支持之下，医疗器械的需求有望进一步得到释放。其一：1）从海外市场来看，在疫情常态化背景下，常规诊疗量、体检量、手术量均得到了显著恢复，拉动国内医疗器械出口复苏；其次，海外市场医疗新基建有序开展，以欧洲市场为例，欧洲市场的医疗新基建启动，欧盟启动了EU4Health计划，预计7年内（2021~2027）投入94亿欧元，以在欧盟内建立有韧性的卫生系统；2）国内医疗新基建仍在持续；同时，国内基层市场的补强工作也正有序开展，《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025年）》中明确指出，推动省市优质医疗资源向县域下沉，补齐县医院医疗服务和管理能力短板，到2025年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平，由此将极大的拉动医疗设备的采购。其二，2022年9月底，中国人民银行发布设立设备更新改造专项再贷款支持制造业等领域设备更新改造的政策，其中包含了卫生健康领域对医疗设备的更新改造；此次政策有望极大的释放医疗设备的更新换代需求。
　　风险提示
　　1、产品研发进度不及预期；
　　2、疫情对公司业绩有一定影响。