国泰君安-IPO专题：新股精要~国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头怡和嘉业-221012

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　　本报告导读：
　　怡和嘉业（301367.SZ）是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头。2021年公司实现营业收入6.63亿元，归母净利润1.46亿元。截至10月10日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为27.19倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为23.27倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头，2020年在中国家用无创呼吸机、通气面罩市场国产品牌中份额排名第一，同时两类产品出口市场份额排名首位。公司各类产品分别取得美国、欧盟等多个国家地区的医疗器械注册认证，产品销往全球100多个国家地区。尚未满足的临床需求为呼吸及睡眠领域医疗设备及耗材行业带来充足的市场空间，公司有望凭借现有技术积累以及募资扩产进一步拓展市场份额。（2）公司本次公开发行股票数量为1600万股，发行后总股本为6400万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.38亿元，募投项目达产将实现公司呼吸健康领域医疗设备与耗材产品的产能提升，公司总体产品线结构得到优化，抗风险能力得以增强，从而进一步扩大公司的市场份额及品牌影响力。
　　主营业务分析：公司是一家专注呼吸健康领域的医疗设备和耗材产品制造商，产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。受新冠疫情影响，重症呼吸患者需求提升带动公司收入快速增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为60.26%和93.76%。公司综合毛利率维持40%以上的较高水平，期间费用率整体下降。
　　行业发展及竞争格局：呼吸及睡眠疾病患病人数大增，为呼吸机、通气面罩等呼吸健康领域的医疗设备和耗材产品带来广阔市场空间。根据招股书披露，预计到2025年，全球家用无创呼吸机市场规模将达到55.8亿美元，中国家用无创呼吸机市场规模将增长至约33.3亿元人民币；全球通气面罩市场规模将攀升至29.0亿美元，中国通气面罩市场规模将攀升至约4.6亿元人民币。全球呼吸健康领域医疗设备和耗材产品市场集中，瑞思迈、飞利浦等国际龙头占据主导地位。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35专业设备制造业”近一个月（截至2022年10月10日）静态市盈率为33.54倍。根据招股意向书披露，选择康泰医学（300869.SZ）、鱼跃医疗（002223.SZ）、宝莱特（300246.SZ）、九安医疗（002432.SZ）、理邦仪器（300206.SZ）作为可比公司。截至10月10日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为27.19倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为23.27倍。
　　风险提示：1）与瑞思迈再次发生专利纠纷的风险；2）新冠疫情带来的短期业绩大幅上升存在不可持续的风险。