财信证券-宏观高频数据跟踪月报：经济呈现弱修复，宽地产政策加码-221012

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　　投资要点
　　产业高频月度观察。1）通胀。截至9月30日，生猪产能持续去化，猪价上行至32元/公斤；鸡肉价格上涨，牛肉和羊肉价格下降；蔬菜、水果价格下降。2）工业。9月高炉开工率上行，各产能焦化企业开工率涨跌互现，螺纹钢价格上行，库存减少；铜价上行，库存增加。3）消费。乘用车销售8月同比增速小幅回落但仍保持在两位数，9月电影票房回落。4）地产。9月，30城商品房成交面积环比上行，百城成交土地面积环比回升。
　　金融市场月度观察。1）股票市场。9月30日，上证指数收于3024.39点，月环比下跌5.55%；创业板指收于2288.97点，月环比下跌10.95%。从行业板块来看，仅采掘板块上涨，其余板块均下跌，传媒、电子和电气设备等板块领跌。2）债券市场。利率债收益率全线上行，9月30日，1Y国债、10Y国债、1Y国开债及10Y国开债收益率分别收于1.85%、2.76%、1.89%和2.93%，环比分别变动12BP、14BP、6BP和13BP；10Y-1Y国债、国开债期限利差分别为91BP和104BP，环比分别变动2BP和8BP；中美利差收于-101BP，收窄54BP。3）大宗商品。大宗商品价格涨跌互现，INE原油价格下行。
　　宏观政策月度观察。央行公开市场净投放7180亿元，资金边际收敛。9月公开市场共有逆回购投放10000亿元，MLF投放4000亿元，逆回购到期420亿元，MLF回笼6000亿元，国库现金定存到期400亿元，全月广义公开市场累计净投放7180亿元。9月30日，DR001收于2.02%，环比上行59BP；DR007收于2.09%，环比上行37BP。3MShibor环比上行7BP，收于1.67%，1Y同业存单环比上升8BP，收于1.96%。
　　核心观点。1）供需指标小幅回升，经济维持弱修复。9月供需两端数据显示，经济仍处于弱修复进程当中。从消费来看，受益于低基数效应、暑期旺季和多地餐饮消费券的发放，8月份社零同比回升。从工业来看，8月份规模以上工业增加值同比回升，低基数效应和稳增长政策发力显效为主要支撑因素。从投资来看，在政策效能释放下，1-8月份基建和制造业投资同比均大幅增长，房地产销售同比降幅在收窄，但房地产投资同比降幅仍在扩大。从社融来看，政府债券和企业债券是拖累社融主因，人民币信贷和表外融资对社融的支撑边际增强；信贷总量与结构均有所改善，企业信贷明显回暖，但居民中长贷同比持续少增，反映居民购房意愿依旧疲软。从PMI来看，9月制造业PMI回升至荣枯线之上，市场对经济修复的预期有所回升。2）资金面有所收敛，宽地产政策加码。从资金面来看，9月流动性逐步收敛，主要原因为：一是留抵退税和央行上缴利润等支撑资金面的有利因素消退，二是美联储加息下中美利差倒挂幅度进一步扩大制约货币政策空间，三是央行公开市场操作缩量，流动性管理更趋谨慎；尽管外围流动性压力加大，但在国内经济面对多重压力的背景下，货币政策以我为主的基调不会动摇，因此，我们预计在经济基本面弱修复的情况下，10月流动性或将维持高于合理充裕水平，后续需关注社融增速能否回升。从政策面来看，宽地产政策不断加码发力，包括央行和银保监会发布阶段性调整差别化住房信贷政策；央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点；财政部和税务总局发布出售自有住房1年内重新购房将获得退税优惠的政策等。展望10月，经济基本面呈现弱修复状态，9月末宽地产政策密集出台下或将刺激地产销售和投资企稳回暖，但疫情的反复、外需的走弱以及内需是否具备持续性仍是影响经济基本面修复速度和幅度的关键因素；此外，美联储鹰派加息、人民币汇率承压以及地缘政治冲突等因素仍对国内经济造成扰动，因此，我们判断债市将维持震荡格局。
　　风险提示：国内疫情扩散风险，海外形势变化超预期。