开源证券-周大福-1929.HK-港股公司首次覆盖报告：珠宝龙头品牌积淀深厚，内地渠道扩张驱动成长-221011

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　　周大福：品牌力领先的港资珠宝龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　周大福作为港资珠宝龙头品牌，已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来在深耕供应链持续打造优质产品基础上，通过发力加盟渠道渗透高低线市场，贯彻“双动力”战略打造科技型珠宝公司，有望持续成长。我们预计公司2023-2025财年归母净利润为77.53/92.63/107.39亿港元，对应EPS为0.78/0.93/1.07港元，当前股价对应PE为19.5/16.3/14.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　珠宝行业：“投资+消费”需求驱动增长，龙头集中度提升是行业主旋律
　　我国黄金珠宝行业增长稳定，其中黄金品类早年以投资属性为主，近年受益工艺革新拓展日常消费场景，打开增量需求空间。竞争格局方面，受疫情反复、一口价改克重等变化影响，区域中小品牌经营压力增大、行业逐步出清；而龙头品牌基于产品和渠道优势持续发力扩张，未来头部集中将成为行业主旋律。
　　供应链和渠道双轮驱动，打造周大福品牌核心竞争力，科技赋能未来发展
　　公司深耕珠宝行业九十三载，品牌力深入人心，未来持续推进供应链和渠道建设，叠加数字化赋能，巩固核心竞争力。（1）供应链（产品）：公司打造纵向一体化产业链，保证产品设计、质量和消费者体验均处于业内最优水平，“传承系列”古法金及后续爆款新品有望持续引领市场消费风潮。（2）渠道：公司战略清晰，在高线优势市场加密巩固品牌形象，并以周大福荟馆等店型丰富客户体验；低线潜力市场通过“新城镇计划”配合省代资源发力，优厚加盟商政策和标准化管理双管齐下，深挖下沉市场加盟商的新开店和翻牌潜力，打开增长空间；2022年推出精致店计划，以低投资额的小业态进一步加强区域渗透。（3）数字化：公司以“Smart+”战略投入科技建设，数字化赋能智慧零售+智慧制造，通过云柜台、智能奉客盘、云商365等多工具、全环节提升终端表现，打造科技型珠宝公司。长期看，公司多方位竞争优势突出，以“实动力”推进经营版图扩张，以“云动力”建设智慧零售赋能未来发展，龙头优势有望更加凸显。
　　风险提示：金价大幅波动；疫情反复影响；门店拓展不及预期