兴业证券-神州控股-0861.HK-重点发力大数据，业务结构持续优化 -221012

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　　收入利润稳健增长。得益于聚焦大数据战略及深耕重点行业客户，2022H1公司实现营业收入86.82亿港元，同比增长0.1%，毛利润为15.42亿港元（YoY-4.5%），毛利率达到17.8%（同比-0.9pcts）。费用率方面，2022H1总营运费用为13.9亿港元（YoY+3.2%），总营运费用率为16.0%（同比+0.5pct）：1）销售及分销费用4.58亿港元（YoY21.4%），销售及分销费用率5.3%（同比-1.4pct）；2）行政费用为1.95亿港元（YoY-13.0%），行政费用率2.2%，同比基本持平；3）其他费用净额7.36亿港元（YoY+36.5%），其他费用率为8.5%（同比+2.3pct）。受益于精细化管理策略，2022H1公司实现归母净利润2.22亿港元（YoY+0.7%），归母净利率为2.6%，同比+0.1pct。
　　数字经济价值释放，业务结构持续优化。2022H1公司实现大数据业务收入11.8亿港元（YoY +49.7%），毛利率38.0%（同比+1.5 pcts），而软件及运营业务收入27.6亿港元（YoY+3.2%），毛利率18.1%（同比-3.6pcts），传统服务业务收入48.2亿港元（YoY-8.8%），毛利率12.3%（同比-1.8 pcts）。大数据业务发展持续亮眼：大数据产品标准化程度提升，毛利率83%（YoY+16pcts）；新增知识产权143项，累计达到2392项；另外，公司还通过成立三大研究院、产业孵化基金等方式持续加大技术研发。同时，公司客户拓展持续取得突破，近两年来，公司Top 30客户收入占比增加至47%（同比+11 pcts），CAGR +79%；千万级以上大客户数量增加至120家，CAGR +12%；新增客户数量1648家（YoY+20%）。公司产品逐步完善及客户的积累推动公司业务结构持续优化，促进公司向大数据产品逐步转型。2022H1大数据业务收入占比由9.1%提升至13.6%，毛利占比由17.9%扩大至29.1%。
　　投资建议：公司积极践行业务结构的调整和对数字经济业务的长期布局，2022H1收入和毛利端表现亮眼。下调公司2022-2024年营收分别为231.9亿/264.1亿/304.5亿港元，营收增速分别为12.9%/13.9%/15.3%，归母净利润分别为12.0亿/13.8亿/16.3亿港元，现价对应PE分别为4.0x/3.5x/3.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观政策变化；2）客户拓展不及预期；3）行业竞争加剧。