太平洋证券-南山智尚-300918-精纺服饰一体化，新材料打开成长天花板-221010

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　　新材料业务带来新逻辑，未来有望随基本面兑现持续演绎。公司是国内少数几家具备毛纺及下游一体化的企业，围绕精纺面料和职业装拥有完善的毛纺织服饰产业链。2021年发挥自身产业链协同优势，布局超高分子量聚乙烯领域，其中一期600吨已经投产，二期3000吨项目进展顺利，未来产能有望持续建设放量，打开收入利润端天花板。
　　传统业务毛纺：公司具备完善的毛纺产业链，借助面料服饰一体化，研发创新引领智能织造。精纺方面，公司营收体量稳步增长，盈利能力（GPM在30%+）领先于同业；五大产品系列和两大自有品牌全面布局，自研的OPTIM面料拓宽使用范围具有广阔的市场前景，提供新的增长动力。服饰方面，完善品牌矩阵（“缔尔玛”定位职业装，“织尚定制”定位高级定制，裕山定位防护服，曼斯布莱顿定位西服套装）做好职业装，20H1自主品牌职业装贡献服装收入达到60.4%；把握行业个性化高级定制趋势，加快品牌高端化和产品均价提升。
　　新材料业务：UHMWPE纤维行业供不应求且存在技术壁垒，较大利润空间加速企业进入带来低端产品激烈竞争，高端产品竞争力不减。供需来看，下游需求持续增加，全球处于供不应求，中国贡献全球60%的产能，中低端产能富裕但高端产能紧缺。行业处于积极扩产能阶段，随着未来产能释放，行业格局将进一步优化，其中：（1）拥有性价比高的稳定原料来源的企业将进一步抢占中小企业份额；（2）技术壁垒对后参与者形成进入门槛，率先掌握合成技术的企业具备先发优势形成批量化的规模生产，进而对后参与者形成低成本门槛。且先发者加快向高端领域调整和优化产线效率，继续实现“从有到优”更高端产品的突破。
　　布局超高领域，聚焦高端产品，打开成长天花板。公司借助在纤维材料方面深耕多年的经验，充分发挥企业自身的资源优势，结合市场的供需格局和未来的发展趋势，通过外购设备、组建人才团队等进军新材料领域。此外背靠南山集团资金实力雄厚，裕龙石化炼化一体化项目形成产业带联动。一期项目完成投产，二期项目进展顺利，预计23年8月投产。公司布局新材料领域，主要聚焦于高端产品，设备和技术储备已经顺利完成“从无到有”，高端产品系列实现“从有到优”。我们认为公司首先受益于行业红利打开规模增长天花板，其次新材料具备较好的经济效益打开公司的利润天花板。
　　盈利预测与估值：首次覆盖，我们给予买入评级，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为17.22亿元、20.37亿元、24.24亿元，对应归母净利润分别为1.61亿、1.95亿、2.73亿元，对应EPS分别为0.45、0.54、0.76元/股，按照10月10日收盘价计算，对应PE分别为17.68、14.61、10.40倍。考虑到公司布局新材料领域且进展顺利，有望与精纺服饰业务形成双轮驱动，同时打开利润天花板，我们给出“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情带来不确定性风险等