中邮证券-长城汽车-601633-9月销量保持稳定，海外占比再创新高-221011

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　　事件：
　　公司公告9月产销数据。9月整车销量合计9.36万辆，同比-6.38%，本年累计销量80.23万辆，累计同比-9.25%；9月整车产量合计10.33万辆，同比+3.56%，本年累计产量82.11万辆，累计同比-5.23%。
　　点评：
　　9月销量保持稳定，坦克车型主贡增量。公司9月整车销量9.36万辆，同比-6.38%，环比+6.14%，同环比表现相对稳定，后续伴随行业消费旺季，公司销量回升可期。分品牌看，9月哈弗品牌销量5.40万辆，同比-1.10%，环比+7.06%；WEY品牌销量0.24万辆，同比49.51%，环比-23.84%；欧拉品牌销量0.76万辆，同比-40.45%，环比-16.99%；坦克品牌销量1.26万辆，同比+57.24%，环比+26.02%，同环比双增，为9月贡献增量；长城皮卡销量1.71万辆，同比-14.48%，环比+9.93%，其中长城炮销售1.21万辆，同比+20.99%，累计26个月销量过万。
　　依托森林生态系统，全面发力新能源、智能化。9月新能源车型销量1.04万辆，同比-18.81%，环比-13.34%，1-9月累计销售9.69万辆，同比+14.31%；1-9月智能化车型销量占比达85.58%。公司9月全面推动新能源战略进阶，依托森林生态体系，凭借新能源与智能化硬核实力，精准触达用户需求，打造绿色、智能出行新体验。8月哈弗品牌正式向新能源转型，并发布“新能源SUV专家”全新品牌定位，9月28日，第三代H6 DHT-PHEV正式上市，强势入局插混SUV市场；8月28日，魏牌旗下搭载“中国首个量产城市NOH智能辅助驾驶系统”的摩卡DHT-PHEV激光雷达版在成都车展亮相，助力中国新能源品牌高端智能化发展；2022款坦克300城市款荣获2022 IVISTA智能网联汽车ADAS挑战赛AEB项目特等奖和APS项目一等奖两个重量级奖项，实力诠释了坦克品牌智能驾驶实力。
　　海外销量创新高，全球化布局加速。9月长城海外销售合计1.88万辆，同比+64.70%，环比+22.53%，占新车销售比重达20.12%，创历史新高，1-9月累计海外销量11.17万辆，同比+14.09%。9月，欧拉在德国慕尼黑举行首场用户活动，加深客户体验；在欧亚市场，长城汽车与哈萨克斯坦地区的合作伙伴Astana Motors与9月签署了KD组装合作意向备忘录，为双方开展更深入的合作奠定了坚实基础。随着全球化战略加速落地，海外市场已成为长城汽车高价值产品占比持续提升的强动力。
　　投资建议
　　公司坚持多品类创新及产品差异化战略，坦克品牌布局实现初步成功，且海外市场拓展有效，保持一定增速。展望未来，我们认为公司依然处于强车型周期，叠加全面混动战略，打开长期增长空间。我们预计2022-2024年公司的营业收入为1743/2381/2841亿元，对应归母净利为84.0/123.8/161.1亿元，对应EPS为0.92/1.35/1.76元，对应PE为28/19/15倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　上游原材料持续涨价；芯片供给短缺；汽车产品竞争加剧；市场竞争加剧。