浙商证券-纳微科技-688690-2022年前三季度业绩预告点评：季度波动、增长持续-221011

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　　财务表现：2022年前三季度，公司预计实现营业收入为4.7-4.85亿元左右，同比增长67~72%；预计实现归母净利润2.1-2.2亿元左右，同比增长82~91%。预计实现扣非后归母净利润1.45-1.55亿元左右，同比增长32%~42%。其中6-9月赛谱仪器预计实现收入5300万元以及830万元归母净利润。
　　单季度看：2022Q3预计公司实现收入约为1.76-1.91亿元，同比增长约为51~64%；归母净利润约为0.45-0.55亿元，同比增速约为-11%~9%；扣非归母净利润约为0.42-0.52亿元，同比增速约为-14%~7%，净利润增速略有放缓；其中Q3摊销股份支付费用1547万元，较上年同期增加1298万元。
　　观点：我们认为，公司Q3收入增速有所放缓，可能来自于疫情影响下部分项目有多推迟，进而影响公司的季度收入确认；利润端看Q3股份支付费用摊销导致管理费用增加。整体看，由于目前公司在国内市占率还仍比较低，业绩增长持续性来自于产品性能和市场推广下国产替代的持续推进，客户数目及临床和商业化项目合作案例&结构是跟踪指标，我们持续看好公司作为国产色谱填料龙头业绩增长的持续性。
　　①从技术能力&产品性能看：公司在色谱填料领域已有丰富的技术积累和大规模生产经验，部分产品性能可达到国际水平，并且可以通过持续优化解决各种下游产品分离纯化遇到的新问题，根据公司2022年半年报“上半年大分子应用团队累计开发60个项目工艺，其中抗体项目30个，重组蛋白15个，疫苗9个，血制品及细胞基因治疗类6个”，可同时满足客户对产品质量、数量及稳定性三方面要求。
　　②从客户和项目合作案例及结构看：我们认为通过下游客户的供应链导入情况可以直观地验证公司的产品力和业绩释放节奏，根据公司2022年半年报“上半年发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为388家，较上年同期增加约99家；应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约0.82亿元，占本期填料和介质产品收入的41.05%，低于上年同期的58.64%，体现出公司在早期研发项目上更快的渗透速度”。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2022-2024年EPS分别为0.79、1.12和1.63元/股，2022年10月11日收盘价对应公司2022年PE为87倍，我们认为作为国产色谱填料龙头，公司在产品性能及客户、项目合作案例&结构均具有一定先发优势，我们持续看好国产替代推动下公司业绩增长的持续性，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新客户拓展不及预期的风险、存量客户采购存在周期性导致业绩波动风险、市场竞争加剧风险、新产品研发或进度不及预期风险、海外业务拓展风险