华泰证券-龙源电力-001289-9月风电延续高增长，新开工提速-221012

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　　三季度风资源好转，全年业绩有望如期增长龙源电力发布公告：9月风电发电量同比+32%，3Q同比+23%，1-9月同比+12%。三季度风资源好转，我们预计全年风电发电量同比增速有望达到预期（+14%），因此我们维持对公司的盈利预测，预计22-24年归母净利分别为人民币75/90/106亿元，EPS为人民币0.90/1.07/1.26元。考虑到Wind一致预期可比PE均值下行至20x，下调龙源电力A股目标价至人民币22.5元（原值27.0元），基于22年25xPE；考虑到人民币兑港币汇率波动，下调龙源电力H股目标价至港币18.0元（原值18.62元），基于22年18xPE。估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善。均维持“买入”评级。
　　3Q22风电发电量同比+23%，得益于风资源好转8-9月风资源显著改善，7/8/9月公司风电发电量同比增速分别为2/42/32%，其中东北和西北地区电量增长显著，华中与东部沿海地区电量增速相对缓和。公司已投运风电项目中，老旧风电机组占比较高，受低风速影响更大，导致1H22公司风电发电量疲软（同比增速仅为10%）；而随着风资源的改善和风电装机规模的上升，我们预计4Q22公司风电发电量有望保持较快增长，维持对22年风电发电量/风电收入预测的+14/+13%。
　　新项目开工提速，“以大代小”陆续启动
　　项目储备维持高水平，截至22年6月末公司已储备风光发电项目资源合计62GW，包括新核准或备案24GW、大基地项目近20GW、“以大代小”扩容18GW。新项目开工提速，9月7日公司启动12.1GW新项目集中开工，其中风电4.59GW、光伏7.51GW。“以大代小”陆续启动，7-9月公司已发布三批风电机组招标，包括宁夏79.5MW、广东25.74MW、新疆440.3MW。
　　估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善
　　我们对龙源电力A股（001289 CH）的目标估值为22年25xPE，高于Wind一致预期的可比均值20x；对H股（916 HK）的目标估值为22年18xPE，高于公司历史三年PE均值11x。我们认为估值溢价主要反映：1）公司在22-24年风电与光伏新增装机和电量增速有望呈上升趋势，充分发挥资源储备优势；2）公司将显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决，1H22已收回114亿元，经营现金流同比+88%；3）根据大股东国家能源集团承诺，风电资产注入潜在增量可观。
　　风险提示：疫情对在建项目进度的影响；来风情况不及预期；弃电率回升风险；煤价上升风险；电价下调风险；可再生能源补贴回款速度不及预期。