申万宏源-银行业2022年9月金融数据点评：社融信贷超预期，政策落地显成效，看好银行-221012

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　　事件：9月新增社融3.53万亿元，同比多增约6274亿元，存量社融同比增长10.6%，增速环比+0.1pct。9月新增信贷2.47万亿元，同比多增约8100亿元。M1同比增长6.4%，增速环比+0.3pct；M2同比增长12.1%，增速环比-0.1pct。
　　对公中长贷驱动新增信贷大超预期，零售端亦在恢复中，稳增长政策加码落地见效，我们对四季度信贷延续多增也保持乐观：9月新增信贷2.47万亿元，同比多增超8100亿元，大超市场预期（Wind一致预期新增1.76万亿元）；前三季度累计新增超18万亿元，同比多增1.36万亿元。从结构上来看，①对公贷款高增，且中长贷贡献超7成，聚焦优质区域或仍是把握银行资产端分化的核心。9月新增对公贷款1.92万亿元，同比多增近9400亿元。其中对公中长贷新增1.35万亿元，同比多增超6500亿元，占新增对公超7成，预计政府基建类贷款是主要支撑。但与此同时也注意到，9月企业短贷、票贴分别新增6567亿元、净减少827亿，分别同比多增超4700亿元和少增近2200亿，预计一方面与约束表内票据融资冲量下，短期贷款此消彼长有关，另一方面也表明需求修复仍在进行中。结合我们9月银行调研情况来看，以江浙一带为代表的区域性银行下半年信贷投放好于市场预期，甚至有多家银行贷款增长反而提速，重视优质“小而美”三季报超预期可能。我们持续强调的“好区域的企业经营韧性更强、实体需求拐点更早出现”观点不变，根植于此的银行自然受益（详见9月13日发布的江浙城农商行系列调研报告）。②居民消费仍在恢复中，因城施策刺激政策加码落地，居民中长端亦有望延续复苏趋势。9月新增零售贷款6494亿元，同比少增近1400亿元。其中居民短贷延续净新增，9月新增3038亿元，同比小幅少增181亿元；居民中长贷新增3456亿元，同比少增约1200亿元，近三月少增幅度持续收窄。
　　信贷发力驱动社融高增，前三季度增量已接近去年9成：9月新增社融3.53万亿元，同比多增近6300亿元（Wind一致预期新增2.8万亿元）；前三季度累计新增27.7万亿元，占去年全年增量超88%。从结构上来看，①对实体经济发放贷款大幅多增是主要支撑，基础设施投资基金亦撬动委托贷款大幅多增。9月新增对实体经济贷款2.57万亿，同比多增近8千亿。9月新增委托贷款1507亿，同比多增约1529亿，预计主要反映基础设施投资基金对银行贷款的持续撬动。此前8月末国常会提出的第二批3000亿基础设施投资基金已在9月基本投放完毕，随着相关重大项目持续落地推进，对公基建类贷款有望持续支撑信贷社融增长基本盘。②信托+未贴现承兑汇票延续净减少，低基数下同比大幅少减。9月信托贷款净减少192亿元、未贴现承兑汇票新增134亿元，合计同比少减超2000亿元。③政府债延续增长，高基数下同比少增。9月新增政府债5525亿元，同比少增超2500亿元。8月国常会强调依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，对后续社融增长也会有所支撑。
　　季末存款回流，M1增长提速、M2延续高位：9月M1同比增长6.4%，低基数效应下增速环比提速0.3pct；M2同比增长12.1%，增速环比小幅放缓0.1pct。9月新增存款2.62万亿元，同比多增近3000亿元。从存款结构上来看，居民、企业分别新增2.39万亿元和7649亿元，同比多增超3200亿元、近2500亿元。此外，财政存款和非银机构存款分别减少4800亿元和2805亿元，同比少减约230亿元、多减超2100亿元。
　　投资分析意见：看好银行，重视四季度银行板块估值修复窗口，预期差修复正是进行时。①经济回稳向上的决心不变，狠抓稳增长的政策信号进一步释放；②信贷表现超预期、社融稳步回暖，历来是驱动银行股投资的重要信号；③三季报同样会有预期差催化，优质区域性银行的成长性会继续引领行业；④正值资金换仓、估值切换的年关窗口，交易因素亦不可忽视。个股层面，我们坚持强调“资产强+风险小，在我国最优质区域上精选银行”主线不变，江浙一带“贷款增长能提速、零售小微有抓手、拨备底子更厚实”的优质城农商行仍有业绩超预期可能。首推农商行中江阴银行、常熟银行、无锡银行，城商行中宁波银行、苏州银行、南京银行。对股价已超跌、估值极低的优质赛道股，四季度有望迎来“补涨”行情，但“基本面拐点”逻辑仍待验证，需跟踪地产销售、零售消费等核心数据，首推兴业银行，包括招商银行、平安银行。
　　风险提示：国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑；房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露。