国金证券-基金分析专题报告：行业蓄力基金增持，识别产品左侧布局-221011

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　　基本结论
　　一、大消费行业现状：经济复苏消费蓄力，Q2基金小幅增持
　　2022年8月，全国居民消费价格指数同比上涨2.5%，涨幅较上月稍有回落，环比由上月上涨0.5%转为下降0.1%，在国际能源紧缩通胀高企的环境下，国内物价总体仍维持平稳，给货币政策提供空间。尽管市场几次博弈消费行业均未能成行，但结合当下市场估值分位以及各类型资产的投资性价比，消费整体下行空间较为有限，二季度基金对大消费板块已有小幅增持。
　　二、基金投资大消费行业特点:行业分散新兴崛起
　　子行业集中度下降，新兴消费占比提升：子行业集中度方面，最近5年主动权益基金在消费板块二级行业的持股集中度总体呈现下降趋势。持仓结构方面，新兴消费持股市值占比在消费行业内部明显上升，主动权益基金的消费相关行业重仓股由传统消费向新兴消费转移扩散。
　　消费基金抱团度提升，核心资产Q2占比下滑：与子行业集中度下降趋势不同，消费主题基金最近一年的抱团度均值总体呈小幅上升趋势。最近3年核心资产在消费基金重仓股中持续占据较高比例，其中2020年占比提升较为明显，随后斜率有所放缓，然而今年二季度出现一定幅度下滑。
　　消费白马景气分化，白电持仓显著下滑：2022年二季度，随着疫情防控边际改善、消费场景逐步恢复以及估值得到一定修正，成长股展现出较强的业绩弹性，整体消费板块景气度有所回升，基金重仓配置白酒行业占消费板块比例环比提升5.63%至50.16%，但茅台占比则略有下滑。白电一直以来是消费板块中基金较为重仓的子行业，但近年来持仓占比也有所下滑。
　　养殖业短期占比回落，猪周期带动景气回升：养殖行业是大消费板块中具备较强周期性的子行业，行业的盈利、估值，以及基金持仓方面都与猪肉价格的周期轮动具备一定相关性。5月以来猪价快速上行，行业周期右侧逐渐显现，截至二季度末，养殖业占比有所回落，至4.87%，为消费行业内仅次于白酒的第二大重仓子行业。
　　新兴消费景气上行，免税医美关注度提升：新兴消费相比于传统消费成长性较强，子行业和龙头公司渗透率持续攀升，相关细分行业（诸如小家电、医美、化妆品、免税）近年来在基金持仓占比方面均有不同幅度提升。
　　三、消费主题基金筛选：识别产品左侧布局
　　价值成长型：低换手、高留存，长期持有具备核心竞争力的消费龙头。价值成长型重点消费行业基金包括“富国消费主题A”(519915.OF)、“宝盈新价值A”(000574.OF)、“华安宝利配置”(040004.OF)等。
　　差异持仓型：低抱团、适度分散，挖掘具备长期成长价值的中小市值公司。差异持仓型的重点消费基金包括“嘉实新消费”(001044.OF)、“中欧品质消费”(005620.OF)、“交银消费新驱动”(519714.OF)等。
　　灵活持仓型：仓位波动及换手率较高，子行业轮动、追踪短期景气变化。灵活持仓型的重点消费基金包括“财通新视野A”(005851.OF)、“融通新区域新经济”(001152.OF)、“银华消费主题A”(161818.OF)等。
　　风险提示：海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险