东吴证券-固生堂-2273.HK-收购杭州大同中医门诊部，异地扩张稳步进行-221011

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　　事件：2022年10月10日，广东固生堂与杭州大同中医门诊部的股东订立股权转让框架合同，据此，广东固生堂同意以人民币8370万元收购杭州大同中医门诊部总计93%的股权。收购事项完成后，杭州大同中医门诊部将成为公司的间接非全资拥有附属公司，根据股权转让框架协议，公司将取得其100%经营管理权。
　　异地收购拓展业务版图，公司业绩有望进一步增厚。杭州大同中医门诊部拥有中医专家近百名，同时有鲍严钟等国家级、省、市级名中医定期坐诊，医生资源丰富。杭州作为公司新进入城市，中医市场规模较大，且患者对中医的认同程度相对较高，对未来做强浙江区域具有重要意义。收购杭州大同后公司有望提升集团在杭州的市场份额。此外，公司已经在宁波取得了较好的发展，杭州大同中医门诊部未来有望同浙江省其他医疗机构及线上医疗平台之间形成协同效应，进一步提升公司在浙江省及华东地区的影响力。
　　政策持续鼓励和支持中医行业发展，公司作为“连锁中医诊疗龙头”有望受益。2022年9月21日，国家卫健委发布《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》，方案中指出，开展慢病防治及妇幼、老年人等中医药健康促进活动，到2025年，三级和二级妇幼保健院开展中医药专科服务的比例达到90%和70%，儿童中医药健康管理率达到85%，65岁以上老年人中医药健康管理率达到75%。中医对群众健康管理的渗透率有望进一步提升，在公立中医院资源有限的情况下，民营的中医服务机构有望发挥作用。此外，浙江省人民政府办公厅印发《浙江省国家中医药综合改革示范区建设方案》，大力支持浙江省中医药行业发展。固生堂“线上+线下”的商业模式独特，同时门店可复制性强，在疫情干扰下仍有较强的运营能力，同时医生资源丰富，患者粘性强，未来有望乘中医政策春风，实现业绩快速增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年经调整净利润2.00/2.80/3.76亿元的预计，对应当前市值的PE为28X/20X/15X。考虑到公司门店可复制性强，盈利能力良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险；中医接受度下降风险；政策风险等。