申万宏源-石油化工行业2022年三季报业绩前瞻：原油风险溢价回吐，上游勘探板块业绩保持增长，下游炼化板块持续承压-221011

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　　本期投资提示：
　　原油价格同比、环比回落，成品油价格下调：2022年7、8、9月Brent原油均价分别为105.1、97.7、90.6美元/桶，波动区间为84—114美元；2022Q3均价为97.7美元/桶，环比下降12.7%，同比上涨33.7%，收于88.0美元/桶。2022Q3汽油、柴油价格累计上调1次，下调5次，累计汽油、柴油价格累计下调1095元/吨、1055元/吨。
　　丙烯酸及酯、新加坡催化裂化价差、乙烷乙烯价差、丁二烯与石脑油、PTA与PX价差环比收窄：2022Q3新加坡催化裂化价差为18.2美元/桶，炼油价差环比收窄9.9美元/桶。2022Q3石脑油裂解乙烯平均价差为134美元/吨，环比收窄53美元/吨；丙烷脱氢平均价差为63美元/吨，环比收窄33美元/吨；丙烯酸与丙烯价差2749元/吨，环比收窄4015元/吨；丙烯酸丁酯价差4226元/吨，环比收窄2772元/吨；丁二烯与石脑油平均价差372美元/吨，环比收窄221美元/吨。聚酯产业链方面，2022Q3 PX与石脑油价差为374美元/吨，环比收窄11美元/吨；PTA-0.655*PX价差为126元/吨，环比收窄141元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG平均价差1692元/吨，环比增长625元/吨。
　　行业重点公司2022年三季度业绩预测如下：地缘政治影响逐渐消散，三季度原油风险溢价回吐，油价环比回落，上游油气勘探开发业绩保持增长，其中油服板块因业绩增长较油价表现有一定滞后性，增速明显，而下游炼化价差持续缩窄：中国石油——油价重心保持高位，油气产量稳步抬升，天然气销售有望成为新增长点，预计净利润420亿（YoY +90%，QoQ -3%）；中国海油——油价重心保持高位，增储上产稳步推进，预计净利润360亿（YoY -208%，QoQ -4%）；中海油服——受国内油气增储上产政策及油价高位共同利好，叠加油服企业业绩较油价上涨有一定滞后性，预计净利润9亿（YoY +38%，QoQ+13%）；海油工程——油价高位背景下，国内油服行业持续回暖，资本开支提升业绩增长，预计净利润3.8亿（YoY +154%，QoQ +5%）。油价维持高位，炼化一体化企业成本端持续承压，叠加下游需求走弱，聚酯产业链价差持续收窄：荣盛石化——浙江石化二期全面投产，盈利稳定向好，但聚酯产业链价差收窄，考虑到原油库存损益，预计净利润15亿（YoY -58%，QoQ -33%）；恒逸石化——受益东南亚成品油裂解价差处于历史高位，国内板块涤纶长丝价差收窄，预计净利润9亿（YoY +6%，QoQ -17%）；恒力石化——原油价格高位带来成本端压力，预计净利润10亿（YoY -75%，QoQ -74%）；东方盛虹——聚酯产业链价差收窄，但EVA受益光伏景气提升，价格提升明显，预计净利润为10亿（YoY +253%，QoQ +6%）；桐昆股份——浙江石化盈利稳定，但涤纶长丝主业价差仍在低位，预计净利润6亿（YoY -70%，QoQ -25%）。石油化工企业方面，卫星化学——油气资源价格高位背景下，叠加国内下游受疫情影响开工率保持低位，C3和C2主业价差均处于历史低位，预计净利润7亿（YoY -67%，QoQ -44%）。
　　投资分析意见：1）从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份。2）乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星化学。3）油价高位、煤化工成本优势和长期成长性，重点推荐宝丰能源。4）油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国石油、中国海油、广汇能源、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程、博迈科等。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。