申万宏源-国防军工行业2022年Q3业绩前瞻：军工行业Q3业绩预计较快增长，行业景气度有望持续兑现-221011

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　　本期投资提示：
　　军工行业景气度确定，预计2022年Q3业绩同比增长21.8%~29.4%。我们选取36家分布于军工产业链上下游的重点标的，当前总市值11599亿元，约占申万国防军工指数成分股总市值的64.5%。军工行业36家重点标的公司因去年Q3单季度基数较高，但受益于下游旺盛需求，我们预计2022Q3业绩约为77.8-82.7亿元，同比增长21.8%-29.4%，保持较快增长。
　　受益于军工电子信息化建设及原材料国产替代加快，预计上游电子元器件及高端材料2022年Q3业绩分别同比增长23.2%~32.7%和17.8%~25.2%。受益于十四五军工电子信息化建设，电子元器件板块全年业绩或实现较快增长。展望未来，随着下游航空、航天类需求持续释放，电子元器件还将快速增长，Q3业绩预计增长23.2%-32.7%。根据振华科技公司披露，公司2022Q3预计实现归母净利润5.27-6.27亿元，同比增长19.7%-42.4%。受益于新机放量叠加国产化替代需求，碳纤维及钛合金等高端原材料板块有望维持较快增长，高端原材料板块Q3业绩预计增长17.8%-25.2%。
　　受益于下游需求放量及大额订单持续签订，预计中游分系统及零部件板块2022年Q3业绩分别同比增长30.2%-37.5%和48.6%-56.0%。受益于下游需求放量，中游分系统板块率先备产，业绩有望较快增长，Q3业绩预计增长30.2%-37.5%；受益于下游航空航天大额订单持续落地，中游零部件板块规模效应凸显，业绩有望维持高增长，Q3业绩预计增长48.6%-56.0%。根据派克新材公司披露，公司2022Q3预计实现归母净利润1.2亿元，同比增长86.2%。
　　伴随需求释放，国产替代叠加均衡交付持续推进，下游主机厂Q3业绩预计同比增长5.0%-10.9%。各主机厂定位及产品不同，而军方对各产品需求迫切程度有差异，导致下游各主机厂业绩释放时点不同，且主机厂往年收入利润确认多集中在下半年，造成上年三/四季度基数较高，同比增速相比中上游有较大差距。随着主机厂均衡交付的推进，各季度收入与利润确认也将更加均匀，Q3业绩预计增长5.0%-10.9%，其中中直股份由于产品结构调整及部分产品订单减少影响公司业绩。展望未来，随着新机放量、国产替代叠加均衡交付持续推进，我们预计下游主机厂将陆续进入业绩爆发期，业绩同比增速也将更为稳健。
　　军工逻辑不断强化+股权激励预期，行业景气度确定，有望持续向上。从短期来看，下游大额订单落地验证了行业未来3-5年的高景气度和高确定性，随着订单快速执行，重点企业业绩有望实现高增长；从长期来看，国家对国防建设的需求正在发生积极变化，预计随着短中期装备补量提质，中长期新装备不断研发、军外贸不断拓展以及军民融合不断深化，这些都将保障军工行业长期可持续快速发展；随着修改公司章程或股份回购完毕，结合龙头公司复盘经验，一些重点公司的股权激励有望获得突破，全行业企业将持续兑现。
　　高景气持续兑现，建议四条投资主线。主线一：随着军机快速放量，发动机迎来快速量产期，看好全产业链机会；主线二：主机厂及一级供应商受益新机放量、旧机改造及国产替代，未来有望接力进入高速增长阶段；主线三：以钛合金、碳纤维复材为代表的新材料伴随下游需求加速释放以及国产替代加快，在高端市场渗透率有望不断提升，市场或持续快速增长；主线四：随着军工电子信息化进程加速，自主可控牵引国产替代需求，国内军用芯片及电子元器件主体有望受益。
　　标的推荐：持续推荐1+2+3组合，即：一条发动机产业链（航发动力等）+两个弹性标的（中航沈飞+中航西飞）+三只白马股（中航光电+西部超导+三角防务）。
　　风险提示：产业链不同环节采购价格波动；下游客户订单不及预期；增值税政策或将有变。