光大证券-鸿路钢构-002541-2022Q3经营数据点评：需求弱复苏下，看好鸿路22Q4业绩弹性-221011

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　　事件：鸿路钢构公告，22年前三季度新签订单约196亿元，同比+13%；其中22Q3新签订单68亿元，同环比均持平；22年前三季度钢结构产品产量约246万吨，同比+1%，其中22Q3产量87万吨，同比持平，环比-1%。
　　点评：
　　考虑钢价下跌因素，22Q3实际接单量或远好于表观数据。公司22Q3新签合同额增速同环比持平，但考虑到钢价同环比下跌，22Q3实际接单量增速或远好于表观数据。以万得数据为例，22Q3钢价同比下滑约为30%，由此判断公司实际接单量同比或实现两位数以上增长。鸿路赚取利润的核心来自于吨加工费及吨盈利，钢价波动对公司订单金额有扰动，但不影响公司吨盈利能力。公司以产定销的接单模式下，实际产能约束接单能力，结合公司要求现款现货，使得公司对订单选择较为苛刻。
　　重钢占比提升导致产量低增速，9月产销量环比已大幅改善。公司22Q3产量同环比基本持平，主要由于：1）今年以来重钢订单占比提升，相应的，吨加工费和吨净利同比提升，产量持平情况下对应产值可实现正增长；2）7月疫情反复，8月高温限电，判断对7、8月产量影响分别为3-4万吨。9月，下游客户提货明显加速，判断单月产量约为33万吨，或已创历史新高；产成品库存加速去化，判断22Q3公司销量高于产量。
　　需求弱复苏下，看好鸿路22Q4业绩弹性。前文已论述：考虑钢价因素，22Q3鸿路钢构订单实质性转好；9月产量已有环比提升。过去几个季度，虽然宏观层面受多重因素冲击，但鸿路竞争优势仍在强化。随着下游需求逐步复苏，鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业，或可率先感知宏观边际的改善。此外，公司推进产线智能化改造，有利于未来成本进一步优化以及真实产能提升。维持公司2022-2024年归母净利润预测13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应2022年动态市盈率为18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。