国泰君安-友发集团-601686-更新报告：需求逐渐回暖，业绩有望修复-221011

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　　本报告导读：
　　原材料价格高位叠加疫情带来的需求延后，公司上半年业绩低于预期。在下半年基建发力、原材料成本回落的背景下，公司产品盈利预期上升，公司业绩将逐步上升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。上半年疫情及原材料价格压缩公司吨毛利，下调公司2022-2024年eps预测为0.49/0.52/0.56元（原0.79/0.84/0.92元），对应归母净利润分别为6.99/7.41/8.07亿元。考虑到行业估值水平的下降，参考同类公司，给予公司2022年15倍PE进行估值，下调公司目标价至7.35元（原11.67元），维持“增持”评级。
　　需求对业绩的拖累逐渐缓解。2022年上半年受到疫情影响，公司的下游需求偏弱，叠加成本端钢材价格走强，公司盈利能力下降，上半年业绩低于预期。下半年国内疫情逐渐缓解，地产、基建等行业对钢管的需求逐渐恢复，公司下游需求明显回暖。叠加原材料端钢材价格的回落，公司单位产品盈利能力逐渐上升，预期公司单季度盈利将逐渐上升。
　　全国布局战略稳步推进，销量继续上升。公司继续推进江苏友发和唐山友发建设，江苏友发1期投产、2期持续推进，唐山友发盘扣脚手架项目22年4月已经实现盈亏平衡，方管项目22年2月投产。22年上半年，公司钢管销量640.87万吨，同比上升18.68%。我们预期公司首发募投、转债项目的落地，公司产能产量将持续上升。
　　管道需求或将回补。在当前经济环境下，基建投资对于稳经济的重要性更加突出，而水利、市政领域对于钢管的需求相对稳定，我们预期由于疫情延后的基建需求仍将兑现，钢管需求或将回补。
　　风险提示：疫情反复超预期，经销商管理风险。