申万宏源-钢铁行业2022年三季报业绩前瞻：行业盈利环比回落，特钢表现优于普钢-221011

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　　供给端，三季度钢铁产量同环比均有明显下降。22年三季度，由于钢价回落叠加原料价格高企，部分钢厂经营情况出现亏损并进行自发性减产，最终导致三季度全国钢材周均产量同比下降8.34%，环比下降5.8%。同时，三季度钢铁需求仍较为低迷，同比下降4.67%，环比下降1.58%。分行业来看，基建需求相对较好，但难以冲抵地产投资下行、开工不振的负面影响，建筑用钢需求仍处于低位；且地产的不景气也使得工程机械、家电需求较弱；另外，疫情后随着制造业逐渐恢复，汽车、造船等行业需求整体相对较好，但难改总需求弱势局面。供需两弱的格局下，前期较高的钢铁库存持续去化，当前水平处于相对低位，22年三季度末全国钢材总库存约为1506万吨，较21年同期下降15%，较20年同期下降29%。
　　2022年三季度五大品种钢材价格均明显下跌。需求现状维持低迷，且市场对于后续地产需求预期仍然较为悲观，三季度钢材价格震荡下行，五大品种螺纹、线材、热轧板、冷轧板、中厚板22年6月底至22年9月底分别下跌7.9%、6.1%、8.9%、9.3%、10.7%。原料端，受钢铁产量回落影响导致需求下滑，铁矿石、焦煤和焦炭价格均有所下跌。铁矿石方面，不仅下游钢铁需求不振，同时海外矿山发运量增加，港口库存偏高，铁矿石价格承压，22年9月底较22年6月底下跌11.5%。焦煤和焦炭虽然供给维持紧张，但也受铁水产量下滑影响，22年9月底价格较22年6月底分别下跌15.8%和16.9%。综合来看，不同品种钢材毛利环比均有回落，且板材产品较长材下降幅度更大，2022年三季度长材和板材加权毛利的平均值较2022年二季度分别下降83元/吨和255元/吨。
　　三季度钢铁行业整体毛利水平环比进一步回落，我们下调部分企业2022年归母净利润预测：华菱钢铁从86.8亿元下调至75.28亿元，马钢股份从38.6亿元下调至26.12亿元；特钢方面，中信特钢由91.25亿元下调至79.68亿元，甬金股份由10.91亿元下调至7.51亿元。预测22年三季度盈利同比增速超过100%的重点个股包括：永兴材料（577.4%，不锈钢长材龙头，碳酸锂业务量价齐升）；22年三季度预测盈利同比增速处于0-100%的重点个股包括：钒钛股份（94.9%；钒钛资源龙头，钒产品业务充分受益于钒电池储能规模化）；久立特材（37.3%；高端不锈钢管材龙头，受益油气和核电需求回暖）；甬金股份（5.5%；冷轧不锈钢龙头，后续产能持续增长）；其他重点个股22年三季度预测盈利同比增速小于0：中信特钢（-3.9%；产品结构丰富、业绩稳定的特钢龙头）；华菱钢铁（-30.4%；中南地区龙头钢企，高端品种钢占比逐渐提升）；南钢股份（-46%；华东地区板材类钢企）；宝钢股份（-46.1%；高端板材龙头，汽车板和硅钢领域优势明显）；马钢股份（-94.1%；长材和板材兼顾的高弹性华东地区钢企）。
　　投资分析意见：稳增长目标下，预计9月中旬以来的基建项目集中开工将对后续钢材需求形成一定支撑，叠加供给端全年产量同比不增的约束，行业盈利水平有望出现边际改善。
　　我们维持对行业“看好”的投资评级，也维持对行业内重点公司的投资评级。普钢方面建议关注以板材为主的低估值标的华菱钢铁，特钢关注受益钒电池储能规模化的钒钛资源龙头钒钛股份，高端不锈钢管材龙头久立特材、不锈钢冷轧龙头标的甬金股份，以及穿越周期、业绩稳定的中信特钢。
　　风险提示：疫情反复影响下游需求；基建项目建设进度不及预期。